事项:
2 月9 日,公司发布公开发行可转换公司债券募集公告,拟发行可转债募资不超过人民币88.65 亿元,扣除发行费用后,62.80 亿元用于年产35GW 直拉单晶项目,剩余25.85 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次可转债拟按面值人民币100 元发行,信用级别为AA,存续期限为自发行之日起六年。
评论:
加码N 型硅棒,完善公司N 型一体化布局。本次募投项目旨在拓展公司上游N 型硅棒产能,达产后可实现N 型单晶硅棒35GW 年产能,主要用于公司N型电池组件生产。该项目有望纵向向上补齐上游产能短板,提高原材料自供比率,熨平原材料价格波动风险,提升公司抗风险能力。本次募投项目硅棒新增产能与公司N 型电池产能划相匹配。硅棒项目分两期实施投产,其中一期20GW 于2022-2023 年建设,2023 年底前建成投产,二期15GW 于2023-2024年建设,2024 年底前建成投产。N 型电池产能规划方面,公司计划2023-2025年末,N 型电池产能分别达到30GW、40GW 和60GW。
N 型迭代大势所趋,公司积极布局把握时代机遇。当前P 型电池效率接近瓶颈,行业向N 型技术升级趋势明显。在降本增效需求的推动下,大尺寸高效晶硅电池组件需求旺盛。据公司此次发布的可转债募集说明书披露,公司N 型TOPCon 电池产业化效率及良率处于行业领先水平,实验室最高效率达到25.5%,其中新建210mm 大尺寸i-TOPCon 中试线,电池量产平均效率突破24.7%。TOPCon 组件在高附加值的海外市场和分布式光伏领域市场空间广阔,公司积极布局N 型配套产能,把握时代机遇。
投资建议:公司组件出货高增,分布式业务持续向好,纵向加深一体化布局,多业务协同发展,我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为38.5/68.6/86.6亿元,当前市值对应PE 分别为37/21/17 倍。参考可比公司估值,给予2023 年28x PE,对应目标价88.38 元,维持“强推”评级。
风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。
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