中远海能聚焦油运和LNG 运输，油轮船队规模全球第一。公司隶属于中国远洋海运集团有限公司，聚焦油轮运输和LNG 运输两大核心主业。根据克拉克森数据，公司油轮船队运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。LNG 业务方面，公司通过全资子公司上海LNG 及持有50%股权的CLNG，主要服务于中国从澳大利亚、巴布亚新几内亚和俄罗斯进口LNG 的项目。

    　　全球贸易格局日益复杂，能源运输重要性凸显。在当前日益复杂的全球政治经济环境下，贸易格局由稳定的全球化，走向冲突后的再平衡。在此背景下，贸易的安全、稳定成为各主要经济体核心考量，公司所拥有油轮、LNG 运输船队，及船舶经营能力的重要性日益凸显。

    　　油轮运输拐点已至，看好持续景气向上。1）疫后全球经济复苏叠加补库存，看好运量恢复增长。根据克拉克森数据，2023-2024 年全球原油和成品油运量增速分别为2.69%、3.40%以及3.13%、3.46%。2）俄油制裁后贸易格局重构，将带来显著运距拉长。假设各地区进出口量不变，仅贸易路线变化，则俄乌冲突带来原油、成品油运输需求增量占2022 年周转量的4.39%、9.49%。3）供给端新船交付进入绝对低增速阶段，原油、成品油在手订单占现有运力比分别为4.0%、4.99%。老旧船比例高，原油、成品油20 岁及以上船舶占比分别为15%、8%。且环保新规持续发挥作用下，老旧船经营压力将持续增加。2023-2024 年，需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。

    　　公司外贸油运提供弹性，内贸及LNG 运输贡献稳定。1）公司共有99 条外贸油船。其中，原油运输业务包括54 条VLCC，3 条苏伊士型船，6 条阿芙拉型船，1 条巴拿马型船，4 条灵便型船；成品油运输业务包括13 条LR1 船，8 条LR2 船，10 条MR船。假设船队结构不变，2023 年VLCC 年均TCE 为6 万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE 为 4 万美元/天，测算公司油运业务收入共计170.86 亿元，毛利70.96 亿元；假设2024 年VLCC 年均TCE 为7 万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE为 5 万美元/天，测算公司油运业务收入共计194.42 亿元，毛利94.52 亿元。2）公司内贸油船合计60 艘，覆盖多种船型；收入及利润平稳增长，毛利率保持在20%以上。3）公司全资子公司上海 LNG 和持有50%股权的CLNG 船队规模国内领先，共参与投资LNG 运输船62 艘，其中40 艘投入运营，22 艘在建，均为项目船，毛利率稳定在50%以上。

    　　投资建议：

    　　疫后全球经济复苏带动需求回升，贸易格局变化拉动油运平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，看好油运持续景气向上。公司作为全球油运龙头，外贸油运弹性可观，内贸油运及LNG 运输业务经营稳健。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.1/58.8/78.1 亿元，对应现股价PE 为51/12/9 倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：

    　　海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长；假设不及预期。

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