受益于产品结构优化提升盈利能力，2022 年公司归母净利润同比+68.76%，但随着培育钻石景气度下行，超硬材料板块2023 年或难实现高增长，不过军品业务盈利能力改善和需求放量有望贡献利润。参考公司历史估值水平（近一年平均PE 约为47 倍），给予公司2023 年40 倍PE（对应30%估值分位），对应目标价24 元，下调评级至“增持”。

    　　2022 年归母净利润同比+68.76%，2023Q1 预计业绩亏损。公司2022 年实现营业收入67.14 亿元，同比-10.65%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.19/7.74亿元，同比+68.76%/+64.53%，业绩增长的主要原因是超硬材料板块产销两旺，收入和盈利能力均所有提升。根据其业绩预告，公司预计2023 年第一季度归母净利润为亏损3000-3600 万元，主要原因是特种装备生产受上游配套企业影响，生产进度迟缓，产品交付同比大幅度下滑，同时超硬材料受下游市场需求变动及市场竞争影响，主要产品销售价格及销售数量均出现不同程度的下降。

    　　产品结构优化提升盈利能力，科技创新成效显著。公司2022 年超硬材料业务和特种装备业务的毛利率为50.95%/16.13%，分别同比提升7.5pcts 和5.4pcts，主要原因是产品结构优化，如毛利率更高的培育钻石收入占比提升。公司2022年整体毛利率和净利率为28.88%/12.20%，分别同比提升8.1pcts 和5.7pcts。

    　　公司2022 年研发费用为3.88 元，同比+12.75%，特种装备产品积极构建技术创新体系，推动重点项目研制，多项科研项目取得突破性进展，攻克了一批核心关键技术；民品科研取得新突破，大尺寸功能性金刚石单晶材料研发项目获批某重点研制任务立项。

    　　培育钻石景气度下行，超硬材料板块2023 年或难实现高增长。行业新增产能的批量投放导致培育钻石市场竞争有所加剧，使得2022 年内不同品级、不同克拉范围的培育钻石产品销售单价均有所下降。根据力量钻石公告，其2022 年各季度培育钻石销售单价依次为664/551/440/319 元/克拉。中南钻石2022H1 和2022H2 的收入分别为16.04/10.79 亿元，净利润分别为6.80/2.84 亿元，主要原因即培育钻石景气度下行。考虑到行业整体盈利能力仍处于较高水平，短时间内市场料难以出清，我们预计2023 年培育钻石行业仍面临较大降价压力，同时培育钻石景气度下行也会恶化工业金刚石的供需关系，因此我们判断2023 年公司超硬材料板块或难实现高增长。

    　　改革发展活力充分激活，军品业务有望贡献利润。公司圆满完成国企改革三年行动任务要求，持续推动董事会规范建设与运行管理，推动党的领导与公司治理有机统一，董事会运行质量显著提升。2023 年国防预算超预期增长、解放军实战化军事训练加强和俄乌冲突凸显智能弹药重要性等因素利好国内弹药需求，公司特种装备业务在专业领域达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产，有望充分受益于军方需求增长，随着公司特种装备产品结构持续改善，核心竞争力不断加强，我们预计公司军品业务有望贡献利润。

    　　风险因素：培育钻石渗透率提升不及预期；培育钻石降价风险；公司军品业务盈利改善不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到培育钻石景气度下行，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至8.45/8.94 亿元（原预测为18.01/22.19 亿元），新增2025年归母净利润预测为9.64 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测为0.61/0.64/0.69元。参考公司历史估值水平（近一年平均PE 约为47 倍），给予公司2023 年40 倍PE（对应30%估值分位），对应目标价24 元，下调评级至“增持”。

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