事件：锦江酒店发布2022 年年报。①全年：2022 年公司实现营收110.1亿元/同比-3.4%，营业利润4.6 亿元/同比-19.6%，归母净利润1.1 亿元/同比+18.7%，实现归母扣非净亏损2.0 亿元，主要由于公司旗下境内有限服务型酒店运营受疫情影响。全年实现经营活动产生的现金流量净流入23.37 亿元/同比+5.4%。②2022Q4：2022Q4 公司实现营收29 亿元/同比-4.5%，归母净利润0.72 亿元，上年同期为0.04 亿元，扣非归母净利润-0.85 亿元，上年同期为-0.77亿元。公司预计2023 年实现营收137~143 亿元/同比+25%~30%，其中来自中国境内营收预计同比增长27~33%，境外营收预计同比增长22%~24%。

    　　境外业务领先复苏至疫情前，境内业务有待持续修复。①境内全口径：2022全年ADR 为218.3 元//同比+2.2%，平均OCC 为52.1%/-12.3pct，RevPAR为113.8 元/同比-17.2%，恢复至2019 年的72.4%，其中中高端/经济型酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期的66.2%/64.8%。②境外全口径：2022 全年ADR为62.0 欧元/同比+14.8%，平均OCC 为59.6%/+13.6pct，RevPAR 为37.0 欧元/同比+48.7%，恢复至2019 年的99.6%，其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19 年同期的102.2%/99.2%，境外业务整体恢复较优。

    　　门店持续扩张，储备数量有所收缩。2022 年公司新开业酒店1328 家，开业退出酒店380 家，开业转筹建酒店1 家，净增开业酒店947 家，其中直营酒店减少85 家，加盟酒店新增1032 家。截至2022 年年底，已开业酒店合计11560家，其中中端/经济型占比分别为55.6%/44.4%；开业客房总数达到1103196间，其中中端/经济型占比分别为64.0%/36.0%。

    　　并购WeHotel 与锦江联采，内外发力深化整合协同。1）公司于2022 年11 月24 日发布公告称收购Wehotel 平台合计65%股权，同时公司通过收购锦江联采（GPP）持续提高供应链平台采购与服务能力，未来将持续整合，提升整体运营服务能力；2）公司未来仍将持续优化品牌矩阵，加快海外业务协同和系统整合，初步形成全球会员一体化，坚定深化国际化战略。

    　　投资建议：国内疫情影响基本褪去，酒旅行业复苏在即。未来叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江酒店拥有优渥资源，旗下品牌矩阵丰富，行业回暖之下的23 年是“未来五年规划”关键的发力年份，看好公司持续深化整合、国际化蓝图徐徐展开。

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.20/20.93/23.06 亿元，对应PE分别为40x/29x/26x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、拓店不及预期。

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