业绩符合预告，运营效率及经营业绩稳步恢复，维持“买入”评级公司发布2022 年年报，全年实现收入16.82 亿元，同比下降42.79%；实现归母净利润0.66 亿元，同比下滑84.95%，符合前期预告的区间0.56～0.80 亿元，业绩下滑主要因22H1 公司受疫情影响较大，下半年物流不畅、差旅不便，业务实施进度及交付出现延迟，22Q3 以来公司经营情况逐季度恢复，全年经营活动产生现金流量净额2.42 亿元。我们维持前期并新增25年预测，预计23-25 年公司实现归母净利4.06/4.75/5.25 亿元。可比公司23 年PE Wind 一致预期均值34X，考虑可比公司因AI+影视逻辑存在一定估值溢价，给予公司23 年29X PE，对应目标价19.72 元，维持“买入”。

    顺应国家文化数字化战略，充足在手订单或支撑23 年业绩持续修复22Q3 以来公司增强业务订单获取，新签订单逐步回升，生产部门积极推进全国各地项目实施进度，22 年打造了央视重磅IP《典籍里的中国》陈列馆、国家方志馆南方丝绸之路分馆、三国合肥历史文化馆等标杆文化数字化体验中心项目。据年报，公司截至22 年末在手订单余额为49.51 亿，公司目前充沛在手订单或支撑后续业绩持续恢复。同时，公司持续积极拓展创新业务，结合业务资源及在全息影像、裸眼3D、VR/AR/MR 等技术优势助力“上海国际美妆节”等活动打造元宇宙虚拟发布会。在数字文旅场景，公司联合上海、厦门、广东开平等多地地标及IP 打造创意AR 体验。

    经营恢复下利润率显著回升，关注后续持续修复态势2022 年公司综合毛利率为27.13%，同比下滑5.8pct，主要因22 年完工项目减少收入下降同时部分成本相对刚性，整体业务毛利率下滑。季度来看，毛利率22Q3 及22Q4 已基本恢复至正常水平，22Q3/Q4 毛利率分别为29.88%/29.05%。22 年公司整体期间费用率因收入下滑略有提升，同比提升3.95pct 至15.49%。公司盈利能力持续修复，22Q1-Q4 归母净利率分别为-6.53%/-18.28%/11.80%/13.29%，22Q4 归母净利润率环比提升1.48pct。

    关注杭州亚运会及AIGC 等新技术应用成效，维持“买入”

    据年报，23 年公司将紧抓杭州亚运会召开契机，提供优质的数字媒体内容制作服务，推进虚拟现实融合创新发展；公司正运用ChatGPT、StableDiffusion、Midjourney、文心一言及其他AI 模型工具，助力数字内容生产提效；同时公司也在探索AIGC 在VR/AR/MR 等数字内容场景的应用激发业务增长新动能。我们预计23-25 年归母净利润4.06/4.75/5.25 亿元。可比公司23 年PE Wind 一致预期均值34X，我们给予23 年29X PE，对应目标价19.72 元（前值：19.04 元），维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济及消费复苏不及预期，新技术及新业务推进不及预期。

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