事件

    1月29日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润5600万元-8000万元；预计实现扣非归母净利润2600万元-3700万元；预计经营活动产生的现金流量净额2.1亿元-2.6亿元。

    点评

    Q4持续保持正向盈利，12月略受疫情高峰影响，2022年全年业绩确认节奏受疫情影响较大而推迟确认。公司Q4单季预计实现归母净利润4369.3万元-6769.3万元（yoy-8.6%至41.5%，qoq-48.8%至-20.6%），其中Q4单季非经常性损益预计约390.69万元-1690.69万元，我们预计主要系政府补助、投资收益（参照2021年年报）等。根据我们跟踪的公开公示的中标信息订单（不完全统计），2022年新签中标订单预计同减27.3%，其中Q1-Q4单季预计分别同增39.3%、-56.7%、-50.2%、-58.3%，其中2022年1月、2月未受疫情影响实现同比高增长；2022年11月、12月受疫情高峰影响预计分别同减71.5%、70.8%。

    疫情复苏逻辑叠加元宇宙G端项目需求，预计公司2023年新签订单及收入确认节奏有望优于2021年。

    1、从业绩确认口径上看：公司在手订单充足。根据中报口径，公司先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务，1H22新签订单9.45亿元（yoy-6.53亿元、-40.86%），截至6月30日在手订单55.11亿元（相比21年年末增加1.6亿元），按照21年归母净利率14.93%计算，对应归母净利润储备8.23亿元，同时公司基于谨慎性原则计提的坏账准备未来具备冲回空间，公司基本面扎实、安全边际较高。

    2、从新签订单口径上看：

    （1）受疫情影响，文化基建/元宇宙虚拟空间建设需求出现延后但并未消失，疫情后复苏需求有望集中释放。根据我们跟踪的中标订单口径，2023年1月1日至1月20日新签中标订单预计2.14亿元，其中1月16日中标“邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目设计施工总承包”，中标金额为1.2亿元；2022年1月无疫情且无春节假期，整体基数较高，根据我们统计方法跟踪的中标订单约4.2亿元。

    （2）疫情后文化新基建/元宇宙虚拟空间建设将成为政府推进重点。

    元宇宙发展将经历三个阶段：G端/B端大型项目及应用推动、B To C应用普及、C端应用及内容普及。G端/B端项目有望率先产生规模化经济效益。短期（2-3年）公司传统业务受益于需求端持续旺盛，基本面有望持续保持优异。传统上Q1单季受春节假期影响一般为相对淡季，3月底需求开始逐步释放。我们认为公司在手订单充足，利润储备丰厚，同时受益于文化新基建/元宇宙虚拟空间旺盛的建设需求，叠加春节后订单需求集中释放，公司2023年业绩具备较高弹性。

    投资建议

    受疫情影响，22 年公司收入确认节奏（在手订单转化）及新签订单进度均受到明显影响；23 年1 月以来公司中标订单金额快速恢复，预计3 月底订单需求开始集中释放。根据2022 年业绩预告我们下调22 年利润预期。同时基于对公司基本面和未来G 端元宇宙项目需求的看好，我们维持23 年、24 年利润预期。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6700 万元、4.54 亿元、5.89 亿元，分别同增-84.8%、578.1%、30.0%，对应估值分别为122 倍、18 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

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