事件：公司发布2022 年报，2022 年营收21.31 亿元，同比增长6.57%；归母净利润-7584.57 万元，同比下降123.43%；扣非净利润-9793.52 万元，同比下降131.81%。

    　　原材料成本、商誉影响业绩，看好今年困境反转。2022 年公司收入保持增长，利润端波动主要因为：1）上游受原材料涨价、下游受集采定价制约，毛利率同比下降13.36pp；2）公司对海神制药计提商誉减值损失1.15 亿元。分季度看，22Q4 营收7.54 亿元（+9.42%，同比，下同），归母净利润-9539 万元（-191.49%），扣非净利润-1.02亿元（-222.42%）。展望2023 全年，一方面碘价随着上游主要供应商供给端逐步复苏而有望进入下行通道，毛利率逐季改善可期；另一方面。疫情放开带动医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续恢复，同时制剂集采新增量（碘帕醇）、API 大客户合作驱动增长。

    　　子公司：上海司太立收入快速增长，利润率受扰动因素影响有所下滑。1）母公司：营收12.95 亿元（+0.29%），净利润7284 万元（-76.07%），毛利率15.98%（-16.58pp）。

    　　2）上海司太立：营收3.49 亿元（+59.11%），净利润-5598 万元。3）海神制药：营收6.12 亿元（+7.42%），净利润6679 万元（-34.43%）。4）江西司太立：营收7.22亿元（+12.70%），净利润1612 万元（-76.97%）。

    　　分业务：造影剂API 有所下滑，制剂开始放量。API：造影剂原料药收入14.04 亿元（-7.86%），受疫情等因素影响有所下滑。制剂：2022 年收入3.49 亿元（+59.11%），制剂开始放量。此外，碘帕醇注射液中标第七批集采，并于2022 年11 月开始在四川、北京、天津、陕西、广西、吉林、山西等省市执行。

    　　费用率：毛利率受成本等影响波动，费用率增加，研发投入持续增长。毛利率：2022、22Q4 毛利率为24.04%（-13.36pp）、20.64%（-11.54pp），毛利率波动主要受原材料成本上涨、制剂集采降价等因素影响。费用率：2022、22Q4 销售费用率为3.32%（+2.34pp）、1.89%（+0.61pp），管理费用率为6.83%（+0.29pp）、5.19%（+0.16pp），财务费用率为5.34%（+1.75pp）、1.96%（-0.16pp）。销售费用率上升主要因为上海司太立补充销售团队及市场推广所致，财务费用率上升主要因为汇率波动导致汇兑损失增加所致。研发费用：2022、22Q4 公司研发费用分别为1.33 亿元（+6.45%）、3714 万元（-13.67%），占收入比例6.22%（-0.01pp）、4.92%（-1.32pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。

    　　盈利预测与投资建议：根据年报，考虑商誉减值、疫后复苏以及上游原材料降价趋势，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入26.27、31.93、39.13 亿元（23-24年调整前24.68、31.61 亿元），同比增长23.3%、21.5%和22.6%；归母净利润2.96、4.16、5.82 亿元（23-24 年调整前2.03、4.07 亿元），同比增长490.2%、40.5%和40.1%。当前股价对应23-25 年PE 为21/15/11 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

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