22 年归母净利润同比+30%，23Q1 收入同比+20%。公司2022 年实现营业收入57.21 亿元，同比+26.98%，实现归母净利润9.21 亿元，同比+30.43%，收入利润同比增长明显主要系中间体及原料药业务稳步推进，销售规模有所扩张。分季度来看，22Q4 公司营业收入同比+24.46%至16.08 亿元，归母净利润同比+8.11%至2.00 亿元；23Q1 公司营业收入同比+19.90%至14.10 亿元，归母净利润同比-2.88%至1.95 亿元。

    　　医药板块收入稳步扩张，动保板块毛利率逆势提升。（1）22 年医药板块收入同比+22%至36 亿元，占比63%，毛利率同比+1.7pcts 至32.0%：其中医药原料药收入同比+28%至19.92 亿元，毛利率同比+3.1pct 至25.5%；关键医药中间体收入同比+14%至14.64 亿元，毛利率同比+1.2pct 至43.2%；医药制剂收入同比+24%至1.58 亿元，毛利率同比+1.4pct 至9.2%。23Q1 实现医药板块收入约9 亿元，同比+15%，但22Q1 全球新冠疫情导致硼氢化钠销量大幅增加，板块23Q1 面临高基数压力，毛利率同比下降。（2）22 年动保板块收入同比+36%至21 亿元，占比37%，毛利率同比-10.0pcts 至19.5%：

    　　其中动保原料药收入同比+42%至18.61 亿元，毛利率同比-9.6pct 至20.2%；动保添加剂及制剂收入同比+3%至2.29 亿元，毛利率同比-14.0pct 至14.0%。

    　　23Q1 原料药价格降至历史低点，但依靠费用摊薄、工艺改进和节能降耗，公司动保板块收入同比+30%至4.86 亿元，毛利率逆势提升至20%以上。

    　　2023 年预计新建6000 吨固体硼氢化钠产能，2000 吨氟苯尼考产能，1500吨强力霉素产能。公司目前正致力于推进核心单品全链运作，硼氢化钠6000吨新建产能预计年内进入调试阶段，总产能预计将达1 万吨；氟苯尼考2000吨新建产能预计年内Q3 末或Q4 初进入调试阶段，总产能预计将达4000 吨；强力霉素年内计划新增产能1500 吨，总产能预计将达2500 吨。随核心单品产能翻倍，公司业务规模有望稳步扩张，同时基于养殖板块中期景气回暖预期，我们认为公司动保板块有望后续受益下游需求改善，进而维持较好盈利。

    　　风险提示：原料及能源价格再度大幅上涨的风险；非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险。

    　　投资建议：公司致力于推进动保原料药核心单品全链运作，核心业务规模稳步扩张，叠加下游养殖中期景气向好预期，我们看好公司动保板块未来量利成长，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.3/13.0/15.0 亿元（同比+22.4%/14.9%/15.5%），EPS 分别为2.02/2.32/2.68 元，维持“买入”评级。

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