事件：近日，公司 发布2022 年年报及2023年一季报，2022 年公司实现营收57.21 亿元，同比增长26.98%，归母净利润9.21 亿元，同比增长30.43%，扣非归母净利润9.07 亿元，同比增长31.15%。2023 年一季度公司实现营收14.1 亿元，同比增长19.9%，归母净利润1.95 亿元，同比增长-2.88%，扣非归母净利润1.92 亿元，同比增长-2.67%。

    　　点评：

    　　2023 年Q1 公司业绩受动保板块影响有所波动。2022Q4 公司实现营收16.08 亿元，同比增长24.41%，归母净利润2 亿元，同比增长8.05%，扣非归母净利润1.98 亿元，同比增长8.9%。2023Q1 公司实现营收14.1 亿元，同比增长19.9%，归母净利润1.95 亿元，同比增长-2.88%，扣非归母净利润1.92 亿元，同比增长-2.67%。23Q1 公司业绩有所波动，主要是兽药板块价格波动，导致盈利能力有所影响。

    　　医药板块稳健增长，毛利率持续改善，动保板块业绩强劲增长，毛利率有所波动。医药板块稳健增长，毛利率持续改善，动保板块业绩强劲增长，毛利率有所波动。2022 年公司医药原料药板块实现营收19.92 亿元，同比增长28.34%，毛利率为25.51%，同比变动3.13pct，医药中间体实现营收14.64 亿元，同比增长14.38%，毛利率43.17%，同比变动1.15pct，医药制剂实现营收1.58 亿元，同比增长24.18%，毛利率9.22%，同比变动1.39pct，动保原料药实现营收18.61 亿元，同比增长41.97%，毛利率20.17%，同比变动-9.56pct，动保制剂实现营收2.29 亿元，同比增长2.6%，毛利率14.03%，同比变动-14.01pct。

    　　毛利率及净利率有所下滑，费用率控制良好。毛利率及净利率有所下滑，费用率控制良好。2022 年公司综合毛利率为27.55%，同比变动-2.59pct，主要是兽药板块价格下跌影响。23Q1 公司毛利率为26.61%，同比变动-4.46pct。22 年公司综合净利率为16.09%，同比变动-0.94pct，23Q1 公司净利率为13.83%，同比变动-3.2pct。22 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.12%、8.58%、-1.19%、3.45%，同比变动-0.12pct、-0.49pct、-1.81pct、0pct。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为69.51、80.51、89.72 亿元，同比增长21.5%、15.8%、11.5%，归母净利润分别为9.64、11.36、12.61 亿元，同比增长4.7%、17.8%、11%，对应公司的市盈率为14.45、12.27、11.05 倍，考虑公司动保领域募投项目逐步投产，维持“买入”评级。

    　　风险因素：环保风险、主要原材料价格波动风险、外汇波动风险。

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