事件：

    　　公司发布2022 年年度报告， 2022 年实现营业收入6.58 亿元（同比增长25.44%），归母净利润1.64 亿元（同比增长6.36%），扣非后归母净利润1.56 亿元（同比增长8.8%）。公司全年实现毛利率约71.5%、净利率约25%。

    　　单Q4 而言，公司实现营业收入3.47 亿元（同比增长30.12%），归母净利润1.10亿元（同比增长4.69%），扣非后归母净利润1.06 亿元（同比增长2.96%）。

    　　点评：

    　　扣除非业务侧因素扰动，公司实际利润增速好于市场预期公司2022 年运营费用（销售+研发+管理+财务）同比增长20.48%，低于收入增速25.44%，基本延续了2021 年收入增速快于费用增速的趋势，产品化能力进一步显现。

    　　利润层面，我们认为公司表观净利润受到多项因素扰动，实际业务经营侧利润表现要好于市场预期，具体而言：

    　　应收账款坏账损失计提比例增大（公司应收账款周转效率仍处于正常区间），导致信用减值损失增加约1800 万元；

    　　其他收益减少1300 万元（主要为政府补助，历史年份）；公司新办公大楼未投入使用，全年新增计提折旧约1000 万元；若剔除以上非业务侧因素影响，公司2022 年全年调整后净利润为2.05 亿元，对应同比增速为40%，超过市场预期。

    　　金融行业领先地位保持，新业务拓展顺利，增长空间有望打开分行业来看，公司2022 年金融、企业、政府领域分别实现收入4.45、1.38、0.74亿元，分别同比增长约49%、10%、-20%。其中金融领域增长快速，主要受益于下游在数字化转型、信创建设以及国密改造的多重驱动因素下需求景气度提升，同时公司在金融领域具备领先优势，收入增长更加受益；政府领域受到政府预算缩减影响有所下滑，但公司在人社、交通、电信运营商、医院、央企等重点行业领域获得了较快增长。

    　　新业务来看，公司2022 年云安全业务同比增长83%，伴随云计算应用的完善保持了良好的增长势头；同时公司发布安全认证网关、数据加解密服务系统和密码模块软件、密评工具箱和流量编排等多款新产品，进一步丰富产品矩阵。

    　　此外，公司发布公告拟收购军队网络安全标的普世科技80%股权，向军队军工领域布局，拓宽业务边界，并于2023 年4 月14 日向上交所提交并购重组报告书注册稿，年内有望落地。

    　　2023 年业绩预期向好

    　　我们认为公司2023 年业绩表现有望呈现持续向好趋势，收入利润有望保持高增，主要基于以下考虑：

    　　收购普世科技有望年内落地，公司在2023 年实现并表：根据公司公告，要求普世科技科技2023-2025 年承诺实现净利润分别不低于2950、3650、4500 万元，同时考虑到普世科技2022 年1-10 月实现收入6812 万元，全年收入有望接近亿元，收购落地有望为公司提升收入、增厚利润；

    　　收入费用剪刀差有望持续，加速释放利润：公司2019-2022 年人均创收分别为50、71、73 万元，考虑到公司产品化策略优势持续显现，我们预计公司2023 年人均创收有望进一步提升；同时我们认为公司费用增速有望继续保持低于收入增速，利润或将加速释放。

    　　新产品贡献收入、政府侧需求复苏：公司2022 年落地的新产品有望在2023 年贡献更多收入；同时政府侧需求有望伴随密评工作的推进复苏。

    　　考虑到公司2022 年扣除非业务因素后好于市场预期，且2023 年下游需求景气度有望维持，在不考虑收购普世科技带来的并表影响下，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为8.34、10.56、13.38 亿元，归母净利润分别为2.31、3.05、3.96 亿元。参考2023 年4 月17 日收盘价，现价对应2023-2025 年PE 分别为31/24/18 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期；收购普世科技进度不及预期；密评政策落地不及预期；政府客户预算复苏不及预期；市场竞争加剧。

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