事件：公司发布2022 年度报告，2022 年实现营业收入94.15 亿元，同比增长0.05%；实现归母净利润1.83 亿元，同比降低77.78%。

    　　火电板块实现盈利，投资收益稳定支撑业绩

    　　1）火电业务方面，2022 年煤价成本仍处于较高水平，公司度电燃料成本达到0.408 元/KWh，同比提高14.2%，高燃料成本导致火电业绩承压，但在较优的成本管控下该板块仍实现盈利，其中，荷树园电厂实现净利润265万元，陆丰甲湖湾电厂实现净利润1.3 亿元。2）投资收益方面，公司2022年实现投资净收益2.45 亿元，同比相对稳定，对公司整体业绩产生显著支撑。3）公司对参股公司东方富海计提资产减值2.26 亿元，对整体业绩造成一定拖累。

    　　收入端与成本端同步改善，公司业绩弹性有望释放从收入端来看，电价方面，2022 年公司火电上网电价0.59 元/KWh，同比降低0.01 元/KWh，但横向对比下公司电价仍具有明显优势，22 年公司市场化交易电量达到100%，在广东23 年度双边协商成交均价基本顶格上涨的情况下，公司上网电价预计将继续维持高位；电量方面，22 年公司火电利用小时数达到5335 小时，同比增加30 小时，考虑电力供需偏紧形势仍将持续，公司量价优势或将长期存在。

    　　从成本端来看，截至4 月18 日，秦皇岛港煤炭库存为547 万吨，同比提高132 万吨，库存水平仍维持高位，在煤炭供需较为宽松的背景下，全年价格中枢有望进一步降低，同时，伴随长协煤政策的持续推进，公司燃料成本压力有望持续降低，其盈利有望迎来修复，业绩弹性有望进一步释放。

    　　储备项目丰厚，高质量机组增长弹性可观

    　　公司陆丰甲湖湾电厂3、4 号机组（2×1000MW）建设进展顺利，预计将于24-25 年投产，其供电标煤耗不超过 270g/kwh，显著低于行业平均水平。同时，公司积极推进梅县荷树园电厂7、8 号2×1000MW 资源综合利用发电机组扩建工程及陆丰甲湖湾电厂5-8 号机组扩建工程（4×1000MW）的立项核准申报工作，未来公司装机规模有望达到现有装机的3.3 倍，机组质量也有望持续优化。

    　　盈利预测与估值：考虑到23Q1 煤价水平仍相对较高，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为12.68、15.20、24.42 亿元（原预测为23-24 年归母净利润15.28、21.84 亿元），同比增加592.08%、19.93%、60.59%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

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