南微医学发布2022 年业绩快报，预计2022 年实现营业收入19.80 亿元，同比+1.72%；归母净利润3.28 亿元，同比+1.19%，扣非归母净利润2.97 亿元，同比+7.6%。单4 季度预计实现营业收入4.68 亿元，同比-16%，环比-15%；归母净利润1.02 亿元，同比+33%，环比持平；扣非归母净利润0.80 亿元，同比+18%，环比-18%。

    　　22 年业绩受到疫情扰动等因素影响，23 年有望迎来快速复苏。公司2022 年面临国内疫情反复、海外通胀、人力成本和运输成本不断增加等因素，影响业绩导致营收利润增速放缓。同时单4 季度由于国内疫情管控放开，医院手术量整体下滑，进而反应至公司产品的需求下滑，从而使南微医学单4 季度收入同比下滑。同时注意到公司2022 年扣非归母利润增速高于收入端增速，预计可能主要受到股权激励费用确认等影响。2023 年随着医院的门诊与手术量的快速恢复，预计将带来的下游采购需求不断提升，渠道库存不断优化好转，南微医学将有望迎来业绩的快速复苏。

    　　可视化产品持续兑现，成为公司成长新动能。公司持续创新，可视化业务核心产品一次性胆道镜上市后反馈良好，在开拓医院市场的同时同样注重非公医疗市场的开发，为后续放量打下基础。一次性胆道镜主机“可及定价策略”契合国内市场需求，并与医院医生保持紧密合作。一次性支气管镜同样进入商业化阶段，并获得CE 认证与FDA 注册批准。一次性输尿管肾镜等产品研发进展顺利。同时随着未来公司可视化业务的规模化生产，产品毛利率有向上提升空间，可以进一步增强公司盈利能力。

    　　全球研发与商业化体系完善，构成南微医学长期竞争壁垒。南微医学注重全球市场渠道开拓。2021 年以来不断优化整合国际营销架构，构建全球化战略平台。南微医学注重全球创新，注重医工合作，以组织夹等产品为基础盘，以ERCP 等专业产品为拓展领域，以可视化等创新产品为战略方向，三轮驱动体系构建公司领先地位。全球研发与商业化体系构成南微医学的长期壁垒。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好南微医学所处行业下游需求在2023 年的快速恢复，同时看好公司持续创新，在可视化业务上打开的第二增长曲线。

    　　我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.3、4.7、6.4 亿元，对应PE分别为48x、33x、24x，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：带量采购降价风险、疫情反复风险、解禁风险等。

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