核心观点：

    　　公司发布2022 年年报。2022 年度公司实现营业总收入60.37 亿元，同比增长10.62%；归母净利润2.42 亿元，同比增长0.73%；毛利率/净利率/ROE 分别为6.26%/3.98%/15.32% ， 同比分别下降1.39/0.44/2.20 pct。22Q4 公司实现营收12.18 亿元，同比下降26.52%；归母净利润3799 万元，同比下降6.02%，环比下降46.49%。

    　　22Q4 公司主营产品尼龙切片价差、销量环比下降，量价齐跌致使22Q4利润下行。据公司经营数据公告，22 年全年公司尼龙切片生产量为45.36 万吨，同比+10.57 万吨，销售量为45.06 万吨，同比+6.48 万吨。

    　　22Q4 尼龙切片/己内酰胺价格环比分别-5.13%/-5.74%，价差环比-1.31%；产销方面，22Q4 公司尼龙切片产销量分别为10.12、9.85 万吨，环比分别-0.86、-1.16 万吨。山西厂区的租赁至2022 年10 月结束，聚合顺鲁化所在滕州厂区一期18 万吨于22Q4 投入试运行。重要控参股公司方面，聚合顺特种、常德、山西、山东、鲁化22 年分别实现净利润3776、226、-101、-132、-285 万元。

    　　多项目齐头并进保障长期成长。现公司多个项目正在建设中，22 年末公司在建工程为3.72 亿元，同比+62%；随聚合顺本部尼龙新材料项目（一期12.4 万吨预计24 年投产，工程进度3%，共16.8 万吨）、山东聚合顺PA66 项目（一期8 万吨预计25 年投产，工程进度6%，共50万吨）、聚合顺鲁化PA6 项目（二期22 万吨预计26 年投产，工程进度15%）等新项目建设投产，公司产能规模及市占率将快速提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为0.88/1.26/1.47元/股。考虑公司产品景气低位、未来产品增量，给予公司23 年业绩16 倍PE 估值，对应合理价值14.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。尼龙需求下滑；原料价格大幅波动；投产进度低于预期；生产安全事故。

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