公司发布22 年年报：2022 年全年，公司实现营业收入16.1 亿元，同比增长10.2%；归母净利润1.9 亿元，同比下滑17.8%；扣非后归母净利润1.8 亿元，同比下滑14.9%。第四季度，公司实现营业收入4.8 亿元，同比增长27.2%；归母净利润6114 万元，同比增长12.0%；扣非后归母净利润5882 万元，同比增长17.0%。

    公司发布23年一季报：2023Q1公司实现营业收入5.2 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长44.6%；实现扣非后归母净利润0.7 亿元，同比增长37.3%。

    22H2 卫生巾产品收入实现较高增长，区域开拓进程有序推进。

    分产品来看：1）2022 年公司卫生巾产品实现营业收入13.6 亿元，同比增长14.7%；2022 年H2 卫生巾收入7.5 亿元，同比增长30.2%。公司卫生巾业务通过顺应中高端化的发展趋势，努力实现产品结构化调整。卫生巾产品推陈出新，利用产品迭代升级实现快速增长，全年来看，公司自由点系列卫生巾收入13.4 亿元，较21 年同期增长 15.3%，中高端产品收入增长成为公司业绩提升的主要驱动力；同时公司“国内有序拓展”的策略实现了全国性的区域扩张，逐步提升卫生巾市场份额，助力营收的上涨。2）纸尿裤产品2022 年营收同比下滑17.0%，ODM 产品营收同比增长0.3%，2022 年H2 纸尿裤业务收入为0.6 亿元，同比下滑14.1%，ODM 业务收入0.7 亿元，同比增长12.0%。

    盈利预测与评级：我们预计23-25 年实现净利润2.50、3.07、3.69 亿元，同比增长33.3%、23.0%、20.1%，当前收盘价对应23-24 年PE 为31、25 倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年35~36倍PE 估值，对应合理价值区间20.31~20.89 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，渠道推广不及预期。

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