事件：4.21 日公司发布 2023年一季报：营收 1.87 亿元，同比+1.03%，环比-2.60%，归母净利润 0.2 亿元，同比-39.10%，环比+86.53%，扣非归母净利润 0.11亿元，同比-62.19%，环比由负转正。

    淡季不淡，家电行业回暖推动公司业绩持续向好。Q1 为公司传统淡季，收入同比实现小幅增长，环比略有下降，整体呈现淡季不淡的趋势。拆分结构来看，主要系公司收入构成中家电占比较高（2022年为52.5%），Q1家电行业整体回暖，海信归母净利润Q1同比预增100%-135%，小熊电器预增45%-65%，公司作为大陆AC-DC细分龙头，伴随家电行业回暖及白电客户持续导入，相关部分收入表现较好。

    净利率环比回升。Q1 归母净利率 10.95%，环比+5.23%，同比-7.21%.

    1）归母净利率环比提升主要系：a）期间费用环比下降，年底（22Q4）确认的费用较多，23Q1主要费用回归22Q3的水平，而公司23Q1收入环比Q4仅微降，相比22Q3增长23%，因此销售费用率-3.24pct.研发费用率-4.72pct；b）公司23Q1没有计提资产减值损失，资产减值损失占收入比-1.97pct.

    2）归母净利率同比下降主要系：a）毛利率-2.44 pct，2021年由于缺货潮，21Q3毛利率达到本轮周期高点44.93%，其后毛利率开始缓降，2022全年景气度不断下滑，公司毛利率也持续缓降；b）期间费率变动，销售费率+2.02pct、研发费率+6.84pct，公司 23Q1 收入同比基本持平，销售和管理费用增加主要来自人员上涨的影响，2022年底公司总员工达到 338 人，同比+18.6%，其中研发人员 238 人，同比+10.7%.

    积极推进车规产品和数字电源进展，公司2022年12月12日获得1SO 26262汽车功能安全流程ASIL-D等级认证，同时有多款产品通过AEC-Q100 可靠性认证，车规级高压DC-DC，Gate Driver正在客户送样测试中；公司3月16日发布2023年股权激励草案，考核目标为数字电源产品销售额，2023-2025 年分别不低于 1000/5000/8000万元，2年营收CAGR不低于183%，此次股权激励主要针对数字电源产品骨干员工，表明公司在数字电源产品上的明确规划，未来有望成为公司新的增长曲线。

    投资建议：预计公司2023-25年归母净利润为1.55/2.28/3.40亿元，对应PE估值58/36/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：下游景气度修复不及预期；行业竞争进一步加剧

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