2022 年业绩符合我们预期

    　　公司2022 年收入同增8.6%至136 亿元，归母净利润同降15%至20.8 亿元，扣非净利润同增31%至17.9 亿元。其中：4Q22 收入同增7.8%至39.7亿元，归母净利润同降49%至3.46 亿元（去年同期存在资产处置收益4 亿元，主要为相关门店固定资产处置），扣非净利润同增315%至2.82 亿元。

    　　公司拟分红每股0.5 元，分红比例61%，股息率4.2%（按4/21 收盘价）。

    　　发展趋势

    　　教育出版稳健，发行业务持续放大规模效应。公司2022 年出版收入同增5%至45.3 亿元，发行收入同增13%至104.3 亿元。按图书品类看，教材教辅出版/发行收入同增4%/11%，一般图书出版/发行收入同增0.05%/18%。我们认为公司在教育出版市场保持领先，在凤凰版及租型课标教材、评议教辅等细分类别上均实现总码洋增长。公司同时持续放大发行渠道规模效应，教材教辅及重点政论读物发行等均有成果，我们认为公司“线上+线下”综合发行能力持续提升，多层次、广覆盖的发行网络为收入稳健增长奠定良好基础。

    　　内部管理加强信息化部署实现优化提效，费用率控制良好；分红水平稳定回馈股东。公司2022 年销售费率同降0.38ppt 至12.1%，管理费率同降0.28ppt至12.3%。公司表示，正着力加强信息建设，统筹规划内部信息化平台建设以提升内部业务协同部署。我们判断，内部信息化平台建立有望由内而外地推动公司数字转型，实现集团管理提质增效。分红方面，截至2022 年末，公司货币资金及交易性金融资产共计约78 亿元（占截至4 月21 日收盘总市值的26%），在手现金充沛。公司同时表示2022 年现金分红0.5 元/股（含税），2019~2022 年分红比例分别为57%/64%/52%/61%，整体保持稳定。我们预期2023 年公司分红金额将保持稳健水平以回馈股东。

    　　加大融合发展与转型，与中移动达成战略合作共探多维立体化出版发展方向。从公司自身角度看，公司当前正持续探索向全版权运作、全产业链开发等维度的融合发展模式，目前已建设有：1）凤凰书苑等多个数字出版平台；2）新媒体矩阵以推动营销渠道立体化发展；3）互联网化教育产品体系。在对外合作方面，公司于4 月20 日公布与中国移动的《战略合作协议》（控股股东凤凰集团转授予中移资本10%公司股权于4 月4 日获主管部门批复），双方将在智慧教育、5G+阅读服务体系、创新媒体、信息化、技术研发创新等方面展开合作。我们认为，公司自身对数字化技术的拥抱力度较高，与中国移动合作协议落地，将推动打造“央地合作”样本，有望助力行业实现更深、更广的内容资源数字化，积极探索多维度立体化出版发展方向。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司主业增长状态较好，上调2023/24 年归母净利润5%/7%至23/26亿元。当前股价对应13/12 倍2023/24 年P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整，上调目标价5%至13.6 元（15 倍2023 年P/E），上行空间15%。

    　　风险

    　　行业政策变化，纸价上涨风险，潜在商誉减值计提影响，人口增速放缓。

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