业绩回顾

    　　2022 年及1Q23 业绩低于我们预期

    　　2022 年公司营收30.07 亿元，同比+14%；归母净利润3.28 亿元，同比+21%。其中，4Q22 单季度营收8.72 亿元，同比持平；归母净利润0.41亿元，同比-37%。由于4Q22 需求回落超预期，公司2022 年业绩低于我们预期。1Q23 单季营收5.35 亿元，同比-24%；归母净利润0.13 亿元，同比-82%；由于1Q23 需求下滑继续超出我们预期，叠加人民币汇率环比小幅升值，公司1Q23 业绩低于我们的预期。

    　　受海外库存持续去化影响，电动升降桌需求回落。2022 年公司线性驱动产品销量275.4 万套，同比+16.23%；ASP 为1087 元，同比-2.14%，我们认为主要系产品结构变化导致，电动升降桌领域线驱产品ASP 或维持相对稳定。公司线驱系统60%以上出口至美国，由于美国电动桌渠道库存仍处于去库周期，需求从4Q22 回落，叠加国内疫情因素扰动供给端，1Q23 收入下滑超出我们预期。往前看，我们预计今年整体需求或将延续疲软态势。

    　　剔除外部性扰动因素，公司22 年主业利润率稳健。2022 年公司线性驱动毛利率26.67%，同比基本持平。2022 年公司被征收关税1.46 亿元，同比-7.85%，关税占总成本6.67%。我们认为若不考虑关税征收，公司毛利率或有望大幅修复。2022 年公司财务费用-1.04 亿元，主要系汇兑收益增加所致。2022 年公司并购的LEG 实现收入4.38 亿元，亏损0.53 亿元，一定程度上拖累了公司业绩。若不考虑关税、汇兑、收购等外部性扰动因素，我们认为公司主业毛利率相对稳健，体现了公司龙头地位仍比较稳固。

    　　发展趋势

    　　短期需求或将继续承压，渠道库存去化延续。我们认为由海外可选消费需求驱动的出口导向型制造行业，如电踏车电机、电动升降桌线性驱动系统等，多受美国市场去库存、欧洲局部地区冲突等因素影响，4Q22 以来大多面临较大的需求下滑压力。往前看，我们预计该因素或将贯穿2023 年全年，需求端可能延续承压态势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求承压、渠道去库延续，我们下调2023 年归母净利润34.5%至3.28 亿元，并引入2024 年归母净利润4.06 亿元。当前股价对应23/24年23.1 倍/18.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价27.1%至23.90 元，对应28.0 倍2023 年市盈率和22.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有21.2%的上行空间。

    　　风险

    　　终端需求下滑超出预期；关税豁免不及预期；原材料及海运费涨价超预期；新应用拓展不及预期。

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