事件：公司发布2022 年报及2023 年一季度业绩报告。2022 年公司实现收入133.13 亿元，同比减少9.4%，实现归母净利润13.17 亿元，同比下滑68.9%。2023 年Q1 公司实现收入31.31 亿元，同比增长2.2%，环比下滑9.9%，实现归母净利润1.13 亿元，同比下滑78.4%，环比提升65.3%。

    　　价格、成本双重向好，浮法玻璃盈利底部回升。2022 年受地产资金链紧张影响，全年竣工面积同比下滑15%，原、燃料价格高企使得玻璃利润承压，并且2022Q4 外部环境扰动致使公司盈利跌至谷底，全年浮法玻璃收入87.14亿元，同比下滑17.69%，毛利率22.98%，同比下滑31.03pct。2023 年Q1受春节及节后复工偏慢影响，公司收入环比小幅下滑。3 月以来在中下游补库以及终端需求回暖刺激下，浮法玻璃价格及产销率明显提升，厂商库存去化明显，根据卓创资讯统计，截至2023 年3 月31日全国浮法玻璃均价为1815.12元/吨，较2022 年底增长182.48 元/吨，并且石油焦等燃料价格下滑，成本端压力减轻，2023 年Q1 公司实现毛利率13.41%，环比2022 年Q4 提升3.6pct，净利率3.61%，环比提升1.65pct，盈利能力底部回升。考虑到一季度为行业传统淡季，未来需求进一步回暖下玻璃价格存在较大上涨动能，并且成本端纯碱等原、燃料仍有下降空间，公司浮法玻璃的利润仍在增厚通道。

    　　光伏玻璃产能陆续释放，产能爬坡后成本有望降低。截至2023 年3 月底，国内光伏玻璃日熔量83580 吨，在产产能偏高，行业利润微薄，部分企业略有亏损，企业点火意愿有所降低，行业供需预期好转。2022 年公司光伏玻璃收入约18.51 亿元，毛利率约10.55%，同比减少26.08pct，主要系原、燃料价格上涨以及产能规模较小所致。截至2023 年3 月底公司光伏玻璃在产日熔量3400T/D，在建及筹建光伏玻璃产线7 条，日熔量合计8400T/D，将于2023年起陆续投产，待产能爬坡后公司规模效应将逐步凸显，有效降低成本。

    　　“新”玻璃渐次成长，未来有望增厚业绩。1）节能玻璃：2022 年节能玻璃实现收入25.71 亿元，同比增长24.09%，毛利率21.22%，同比降低19.79pct，主要系下游地产需求低迷所致。2）电子玻璃：2022 年前三季度电子玻璃净利润4181.53 万元，实现扭亏为盈，公司目前共有2 条日熔量65 吨产线，未来将扩张至345 吨/天，产能大幅扩张下有望带来收入业绩双增长。3）药用玻璃：仿制药一致性评价推进下中硼硅玻璃需求大幅提升，公司药用玻璃产能持续扩张，有望实现中硼硅玻璃管的国产替代。

    　　投资建议：考虑到需求复苏下玻璃价格有较大上涨弹性，并且光伏玻璃产能即将释放，我们调整公司的盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.42 亿元、28.77 亿元、32.16 亿元，三年复合增速17.20%，对应PE分别为13X、10X 和9X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；地产需求回暖不及预期风险。

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