事件：

    公司2022年实现营业收入46.53亿元，同增15.54%；归母净利润7.08亿元，同增81.81%；扣非归母净利润4.78亿元，同增37.54%。2023年一季度实现营业收入10.03亿元，同增10.43%；归母净利润同减61.51%，主要系去年同期收到拆迁补偿款的影响；扣非归母净利润0.94亿元，同增33.20%。

    22年结构优化有序推进，23年一季度中低档酒收入增速回升22年高档酒产销两旺，全年实现营业收入23.05亿元，同增22.79%，量价分别同增5.74%/16.12%；中档酒收入11.61亿元，同增18.42%，量价分别同增17.25%/0.99%；低档酒收入8.83亿元，同减1.33%，量价分别同比+0.13%/-1.45%。分产品看，22全年孔府家酒以外品牌收入均实现正增长，其中衡水老白干/ 板城烧锅/ 武陵/ 文王贡酒营收增速分别达到1.59%/39.60%/42.27%/39.01%。23年一季度中低档酒增速明显回升，主要受疫后务工返乡人群带来的需求催化。其中高档酒收入3.89亿元，同减9.53%；中档酒收入2.86亿元，同增38.03%；低档酒收入2.40亿元，同增36.39%。

    22年毛利率稳健增长，盈利能力持续提升

    产品结构改善推动公司整体22年毛利率提升1.04pct至68.36%。同时得益于费用率有所下行（销售费用率同降0.41pct至30.32%，管理费用率同降0.62pct至8.51%），22全年扣非归母净利率同升1.64pct至10.27%。 23年一季度虽然因中低档酒占比提升，毛利率同减4.84pct至65.42%，而销售费用率同降10.86 pct至25.88%，扣非归母净利率依旧同升1.60pct至9.36%，盈利能力稳中有升。

    盈利预测、估值与评级

    结合公司23年经营计划，我们预计23-24公司年营业收入分别为51.73、60.23亿元（前值分别为54.30、62.89亿元），分别同增11.18%、16.43%，归母净利润分别为7.27、8.98亿元（前值分别为7.01、9.34亿元），分别同增2.78%、23.47%。并引入25年预测，收入68.67亿元，同增14.01%，归母净利润10.96亿元，同增22.06%。对应23-25年EPS分别为0.80、0.98、1.20元，当前股价对应PE分别为43、35、28倍，建议关注。

    风险提示：河北等基地市场竞争加剧，渠道拓展和产品结构升级不达预期。

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