公司发布了2022 年年度报告和2023 年第一季度报告， 22Q4 实现收入11.98 亿元，同比-4.79%，实现归母扣非净利润1.62 亿元，同比+29.87%。23Q1 实现收入10.03 亿元，同比+10.43%，实现归母扣非净利润0.94 亿元，同比+33.20%，还原股权激励费用后扣非净利润1.12 亿，同比+58.9%。2022/22Q4 归母扣非净利率10.3%/13.5%，同比+1.66pct/+3.60pct，全年盈利能力稳步上升，主要系毛利率提升，费用率受益规模效应下降。23Q1 归母扣非净利率9.36%，同比+1.60pct，低基数高激励费用下仍实现净利率快速提升，费用精准化初具成效。

    　　公司坚持长期主义稳价控货，调整结束后预计业绩加速增长，调整23-25 年每股收益为0.79 元、1.22 元、1.76 元，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　Q4+Q1 加大控货力度收入增速放缓，业绩符合预期高增长。老白干酒2022年实现收入46.53 亿元，同比+15.54%，实现归母净利润7.08 亿元，同比+81.81%，实现归母扣非净利润4.78 亿元，同比+37.54%。经计算，22Q4实现收入11.98 亿元，同比-4.79%，实现归母净利润1.74 亿元，同比+24.65%，实现归母扣非净利润1.62 亿元，同比+29.87%。23Q1 实现收入10.03 亿元，同比+10.43%，实现归母净利润1.02 亿元，同比-61.51%，实现归母扣非净利润0.94 亿元，同比+33.20%，还原股权激励费用后扣非净利润1.12 亿，同比+58.9%。收入略低于此前预期，主要系公司以出库口径确认收入，22Q4 及23Q1 本部加大控货力度，石家庄等重点市场22 年采取了任务削减等方式，消化市场库存，维护市场良性，此外年前疫情影响发货有所放缓。收入阶段性放缓的情况下，利润符合此前预期，体现公司仍处于业绩快速释放周期。23Q1 末合同负债22.09 亿元，环比增加7.2 亿，同比增加1.3 亿，由于控货严格，合同负债中高端酒占比相对较高，公司仍在积蓄余粮，全年任务完成确定性强。

    　　毛利率提升叠加费用规模效应，22 年盈利能力稳步上升。公司2022 毛利率68.36%，同比+1.04pct，其中22Q4 毛利率69.98%，同比+3.66pct，结构升级延续。费用端，2022/22Q4 销售费用率30.33%/29.27%，同比-0.41pct/+1.92pct，管理费用率8.51%/7.69%，同比-0.63pct/-1.89pct。2022/22Q4归母扣非净利率10.3%/13.5%，同比+1.66pct/+3.60pct，全年盈利能力稳步上升，主要系毛利率提升，费用率受益规模效应下降。

    　　低基数高激励费用下仍实现净利率快速提升，费用精准化初具成效。公司23Q1 毛利率65.42%，同比-4.81pct，单季度毛利降低主要系公司本部高端酒控制发货，23Q1 高档酒实现收入3.89 亿，同比-9.53%，季度经营不改公司全年结构提升节奏，预计23 年毛利率同比22 年仍有所提升。

    　　23Q1 销售费用率25.88%，同比-10.9pct，销售费用率大幅降低，体现公司费用精准化初具成效，盈利能力有望加速提升；管理费用率11.43%，同比+0.72pct，主要系一季度确认股权激励费用约0.18 亿，对管理费用贡献约+2pct；税金及附加比率15.12%，同比+1.65pct。23Q1 归母扣非净利率9.36%，同比+1.60pct，低基数高激励费用下仍实现净利率快速提升。

    　　武陵板城多点开花，老白干市场调整接近尾声。分事业部来看，2022 年老白干/板城/文王/孔府/武陵分别实现营收21.66/ 8.34/5.24/1.47/7.68 亿，同比+1.9%/+39.5%/+45.2%/-17.0%/+43.0%。老白干控货+市场调整全年收入微增，预计23 年有望调整完毕加速增长，板城中档酒河北市场起势，与本部形成错位布局。武陵酒、文王在区域市场高速增长。分地区来看。23Q1 河北/山东/安徽/ 湖南分别实现5.5/0.3/1.1/1.6 亿， 同比+11.3%/-17.9%/30.6%/4.0%，考虑到省外招商千万级别收入贡献，武陵酒整体预计双位数增长，此外，4 月以来武陵酒回款加速，省外市场签约部分客户，预计全年仍有较快增长。

    　　公司坚持长期主义稳价控货，调整结束后预计业绩加速增长，维持 “强烈推荐”投资评级。公司坚持长期主义，一季度实行稳价控货策略，目前本部库存处于良性状态，环比并未有库存积压，出库受影响的情况下，利润仍实现较高增长，表明公司费用精准化战略初具成效，在市场调整结束继续开始发货后，预计净利率有望加速提升，调整23-25 年每股收益为0.79 元、1.22 元、1.76 元，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧、高端酒增长不及预期、减费不及预期等

更多精彩大盘资讯敬请期待！