事件：公司发布2023 一季报。2023Q1 公司实现营业收入194.3 亿元，同比增长6.16%；实现归母净利润6.15 亿元，同比增长131.11%。

    内销持续发力，空调主业拉动营收增长。分品类看，预计装修需求递延释放叠加地产复苏下，公司的传统主业均取得较为稳健的增长。其中2023 年空调行业大年下，预计公司的央空和家空业务增长较快，在汽车整体景气度平淡下，预计公司的三电业务取得小幅度增长。分区域看，我们预计公司的内销业务持续发力下取得较好增长，行业整体外需较为平淡下，外销业务短期或有一定压力。

    原材料价格下降+产品结构改善+供应链优化带来公司盈利能力提升。毛利率：23Q1 公司毛利率为21.12%，同比+2.59pct，主要系1）原材料价格下降红利；2）冰洗和家空产品结构优化；3）供应链体系不断优化。期间费用率：23Q1 公司销售/管理/研发/财务费率同比-0.37/+0.35/+0.16/+0.11pct至10.09%/2.66%/2.97%/-0.09%，费用控制较为有效。净利率：23Q1 公司销售净利率为5.36%，同比+2.24pct。分品类来看，预计央空利润率有所改善，家空实现扭亏，三电业务减亏。

    短期增长弹性较大，全年业绩释放无忧。展望后续，我们认为公司：1）短期看，2023Q2 公司业绩同期基数较低，叠加空调行业大年来临，量价齐升有保障，看好公司Q2 表现；2）全年看，公司此前推出的员工持股和股权激励计划彰显经营信心，治理机制不断理顺，收入端具备经营韧性，盈利能力持续改善，央空盈利有望恢复正常水平，家空业务扭亏，汽车业务有望盈亏平衡，冰洗业务有望保持稳定利润率。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润19.55/22.88/25.66 亿元，同比增长36.3%/17.0%/12.1%，维持“增持”评级。

    风险提示：地产放松不及预期，员工持股及股权激励计划推进不及预期，消费复苏不及预期。

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