Q1 业绩环比回暖，荆州项目助力成长

    事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1实现营收60.53亿元，yoy-25.41%,qoq-16.35%，实现归母净利润7.81亿元，yoy-67.83%,qoq+3.52%，业绩略低于预期。

    结论与建议：价格弱势带累公司业绩，叠加22 年高基期，业绩同比下降。随着国内经济复苏，公司产品价格企稳，原料端压力也逐渐消退，公司业绩有望持续修复。公司前期在建此项目将迎来收获期，看好公司长期成长，给予“区间操作”评级。

    价格下滑，业绩承压：2023 年Q1 公司大部分主营产品价格同比下滑，叠加2022Q1 高基期，公司业绩同比下滑，但环比来看，受益于成本端原料价格回落，业绩环比回暖。分版块看，公司肥料板块量增价稳，有机胺板块量价齐跌，醋酸和新材料板块销售均价同比下滑，但销量同比增长。肥料板块销售均价为1928 元/吨（yoy+2%，qoq+2%）， 销量达74.33 万吨（yoy+19%，qoq-4%），板块营收达14.33 亿元（yoy+21%，qoq-2%）。有机胺板块销售均价为5737 元/吨（yoy-64%，qoq-38%），销量为12.08 万吨（yoy-7%，qoq+4%），板块营收为6.93 亿元（yoy-66%，qoq-35%），同比降幅较大（yoy-66%）。醋酸板块销售均价为2730 元/吨（yoy-40%,qoq-7%），销量为15.02 万吨（yoy+13%,qoq+9%），板块营收达4.10 亿元（yoy-32%，qoq+1%）。新能源新材料板块销售均价为7362 元/吨（yoy-19%,qoq+2%），销量为43.59 万吨（yoy+5%，qoq-10%），板块营收达32.09 亿元（yoy-15%，qoq-8%）。

    毛利率同比下滑，费用端控制合理：受产品价格同比下滑影响，2022 年公司毛利率为20.18%,同比下滑18.86pct,环比增长1.50pct。费用方面，整体控制合理，Q1 研发费用率同比增加0.96pct 到2.85%,销售费用率同比增加0.06pct 到0.21%,管理费用率同比增加0.19pct 达1.07%,财务费用率同比下降0.02pct 到0.20%。

    产品价格企稳，原料价格回落：随着国内经济逐渐复苏，公司产品价格企稳，但仍处于底部区间。据百川盈孚，4 月尿素市场均价为2505 元/吨（较Q1 均价下降7%），醋酸市场均价为3322 元/吨（较Q1 均价持平），甲醇市场均价为2273 元吨（较Q1 均价下降4%），DMF 市场均价为5537元/吨（较Q1 均价下降3%），己二酸市场均价为9657 元/吨（较Q1 均价下降5%），辛醇市场均价为9226 元/吨（较Q1 均价下降5%），DMC 市场均价为4575 元/吨（较Q1 均价下降4%）。原料端成本压力减小，4 月动力煤均价为928 元/吨（较Q1 下降9%），看好公司产品价差逐渐恢复。

    荆州基地投产在即，新晋产能保障成长：公司前期在煤化工和新材料方面的新建项目迎来收获期，2023年下半年荆州基地一期预计投产，公司将新增100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产能。公司还新公布了荆州基地的四个规划项目，总投资达50.45亿元，建设周期14-29个月，后续将为公司带来年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐、16万吨蜜胺树脂单体及52万吨熔融尿素的新晋产能，建成后预计贡献营收合计73.55亿元，公司长期成长动力充足。公司德州基地专注发展新材料新能源领域，高端新材料项目一期20万吨/年己二酸项目、12万吨PBAT可降解塑料项目、30万吨DMC项目预计均在2023年投产，为公司带来新的利润点。

    盈利预测：考虑到公司主营产品价格仍在低位，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润50/64/78亿元，yoy-20%/+28%/+22%，（前值58/69/79亿元，yoy-7%/+18%/+14%），折合EPS为2.36/3.03/3.68元，目前A股股价对应的PE为13/10/8倍，估值合理，长期成长动力充足，给予“区间操作”评级。

    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

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