核心观点：

    　　23Q1 较高基数下整体业绩较为稳健。公司发布2023 年一季报，实现营收153.48 亿元，同比+0.87%；实现归母净利润54.17 亿元，同比+3.6%。

    　　（公司2022Q1/2/3/4 归母净利润分别同比+1%/-15%/-1%/-13%，二、四季度相对低基数）。Q1 加权ROE 为2.07%，同比减少0.19pct。

    　　资本实力持续增强，2023Q1 公司总资产1.44 万亿元，同比+10.05%；剔除客户资金杠杆率4.3 倍，较去年年底+0.4，较去年同期-0.5。

    　　综合业务协同优势助力投行业务持续提升。1.投行：据wind 发行日数据，2022Q1 全市场股权融资额3406 亿元（同比-6%），而公司股权融资金融882 亿元（同比+37%），市占率大幅提升至25.9%，公司投行Q1 净收入19.8 亿元，同比+8.4%。2.财富管理：一季度全市场日均交易额同比-13%，经纪业务Q1 净收入25.9 亿元，同比-18.6%。3.资管业务Q1 净收入24.98亿元，同比-10%，主要是中信资管拖累，华夏基金净利润5.49 亿元，同比+16.7%。4.一季度末两融余额16067 亿元，同比-4%。公司Q1 利息净收入5.83 亿元，同比-42%，主要是利息支出增加。

    　　自营收益受市场波动影响大幅增加。23Q1 沪深300 涨幅4.6%（去年同期-14.5%）；中证全债+0.98%（去年同期+0.78%），公司投资净收益+公允价值变动收益Q1 单季67.3 亿元，同比+96.5%，一、二级市场投资及公允变动造成业绩动态下滑，衍生品业务有力提升稳定性，一季度末交易性金融资产6312 亿元，环比+19%，卖出回购金融资产3035 亿元，环比+42%；而衍生金融资产283 亿元，环比-22%。

    　　盈利预测与投资建议： 全面注册制下行业头部化日益凸显，公司多项业务稳居行业第一，综合优势突出。预计公司2023-2025 年每股净资产为18.79/20.67/22.73 元/股，鉴于近三年PB 中枢1.1-2.1 倍，给予2023 年1.4 倍PB 估值，A 股合理价值为26.30 元/股，鉴于AH 溢价对应H 股合理价值21.58 港币/股，维持A、H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）? 风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。

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