核心观点

    　　中国石化2023年一季度实现营业收入7913.31 亿元，同比+2.59%；实现归母净利润201.02 亿元，同比-11.83%，环比+108.48%。一季度国际原油价格宽幅震荡，境内成品油需求快速反弹，天然气需求同比增长，化工品需求有所恢复。公司抓住市场机遇，深入开展全产业链优化，加大产销协同力度，业绩环比大幅改善。

    　　事件

    　　4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告：中国石化23 年第一季度实现营业收入7913.31 亿元，同比+2.59%；实现归母净利润201.02 亿元，同比-11.83%，环比+108.48%；实现扣非后归母净利润197.16 亿元，同比-12.93%，环比+1039.65%。

    　　简评

    　　需求复苏叠加公司加大产销协同，23Q1 业绩环比改善明显2023 年以来，境内成品油需求快速反弹，天然气需求同比增长，化工产品需求有所恢复，同时公司抓住市场机遇，深入开展全产业链优化，加大产销协同力度，努力拓市扩销，经营业绩环比大幅改善，单季度实现归母净利润201.02 亿元，同比-11.83%，环比+108.48%；实现扣非后归母净利润197.16 亿元，同比-12.93%，环比+1039.65%。分板块来看：

    　　勘探及开发板块，公司一季度油气当量产量1.246 亿桶，同比增长2.6%，其中石油产量0.695 亿桶，同比增长0.6%；天然气产量3304.7 亿立方英尺，同比增长5.3%，板块息税前利润为133.57亿元。

    　　炼油板块，公司一季度完成原油加工量6224 万吨，生产成品油3730 万吨，其中汽油、柴油、煤油产量分别为1516 万吨、1558万吨、656 万吨，板块息税前利润为人民币104.59 亿元。

    　　化工板块，公司一季度乙烯产量334.7 万吨，化工产品经营总量2,069 万吨，同比增长0.2%，板块息税前利润为人民币-30.22 亿元。

    　　营销及分销板块，公司一季度成品油总经销量5616 万吨，同比增加10.1%，板块息税前利润为人民币84.75 亿元，同比-5.76%。

    　　持续优化投资项目管理，资本开支助力公司成长公司注重投资的质量和效益，持续优化投资项目管理，2023 年，公司计划全年资本开支1658 亿，一季度实现资本支出人民币 234.0 亿元。其中勘探及开发板块资本支出人民币 149.8 亿元，主要用于顺北、塔河、川西、川东南等油气产能建设，胜利页岩油国家级示范区建设，山东 LNG 等储运设施建设；炼油板块资本支出人民币42.2 亿元，主要用于镇海炼化扩建，安庆、扬子等炼油结构调整项目；营销及分销板块资本支出人民币 7.8亿元，主要用于现有终端销售网络改造等；化工板块资本支出人民币 32.7 亿元，主要用于天津南港、海南等乙烯项目，仪征 PTA 以及巴陵己内酰胺等项目，镇海、天津等新材料项目建设；总部及其他资本支出人民币 1.5亿元，主要用于信息化等项目建设，在建及规划项目的稳步推进助力公司长期成长。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为844 亿、905 亿和943 亿，EPS 分别为0.70 元、0.75 元和0.79 元，PE 分别为9.4X、8.7X、8.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：

    　　炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。

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