事件：公司发布2023 年一季度业绩公告。公司2023 年度一季度实现营业收入106.5 亿元，同比下降1.1%，环比下降1.0%；实现归母净利润16.9亿元，同比增长2.0%，环比增长6.2%。

    　　煤炭：产销稳定。2023 年第一季度公司煤炭板块实现收入105.2 亿元，同比下降1.4%，环比持平；毛利49.8 亿元，同比增长7.8%，环比下降8.7%；毛利率为47.4%。产销方面，公司2023 年第一季度生产煤炭1063 万吨，同比增长16.5%，环比增长11.6%；销售煤炭1241 万吨，同比增长2.1%，环比下降12.5%。价利方面，公司2023 年第一季度吨煤售价848 元/吨，同比下降3.4%，环比增长14.3%，吨煤成本446 元/吨，同比下降10.3%，环比增长25.1%；吨煤毛利402 元/吨，同比增长5.6%，环比增长4.4%。

    　　2022 年股息率14.8%，节后派息。根据公司2022 年年报及年中利润分配方案，每股派息2.25 元（2022 年报派息1.8 元/股+2022 年中派息0.45元/股），合计分红比例63.89%，对应股息率14.8%。同时根据公司“2024-2026 年股东回报计划”承诺未来分红比例不低于60%，结合我们对2023、2024 年的业绩预期，2023、2024 年股息率预计增至16.0%、16.8%，在行业高分红背景下，公司分红存在进一步提升预期空间。公司4 月26 日公布，2022 年分红股权登记日为5 月4 日，除权除息日为5 月5 日，派息日为5 月5 日。

    　　投资建议。公司主营业务有望释放高弹性，2022 年分红63.89%，未来仍具提升空间。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为75.2 亿元、79.1 亿元、82.4 亿元，对应PE 仅为4.5、4.3、4.1，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，坏账风险爆发。

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