本报告导读：

    　　公司贯彻调整战略，调整力度较大，22Q4 及23Q1业绩阶段性承压；我们认为时间换空间策略正确，伴随外部需求改善，公司有望在23 年下半年迈入业绩修复区间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，下调目标价至150 元（前值171.68 元）。考虑到22Q4 及23Q1 业绩表现，下调23-24 年盈利预测并增加25 年盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为3.48 元（-0.51 元）、4.42 元（-0.48 元）、5.61 元，下调目标价至150 元，对应23 年43 倍动态PE。

    　　2022 转守为攻，22Q4 坚持调整。22Q4 业绩低于预期，收入端承压主要系公司省外需求遇冷明显，销售以守为主；受外部需求影响，22Q4 内参调整幅度或大于酒鬼系列，期间费用率拖累盈利能力；22年公司在放量后遭遇外部需求骤然遇冷，在下半年开启战略调整，内参整体以控量为主；整体看，22 年公司渠道扩张仍取得阶段性成就，省外收入份额超过湖南本土。

    　　23Q1 贯彻调整思路，渡过深水区。考虑到23 年初高端消费尚未实质性修复，公司仍实行严格控量策略，23Q1 收入表现低于预期；公司23Q1 进行费用改革，加大对终端及消费者费用投入，压制利润释放。整体看，渠道调整逐步见效，红坛已基本实现渠道修复。

    　　后周期发力，静待曙光。白酒新周期仍属结构性增长，伴随经济复苏迈入加速阶段，高端白酒需求将重回扩张；公司仍处于创业阶段，管理红利将逐步释放；内参及酒鬼系列有品牌优势及香型壁垒，按当下调整阶段，最早有望在23 年下半年实现业绩加速，公司盈利弹性有望修复。

    　　风险因素：疫情反复、经济复苏不及预期。

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