核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年一季报，公司23Q1 营业收入53.65 亿元，同比+53%，归母净利润5.11 亿元，同比+17%，扣非归母净利润4.98 亿元，同比+19%。

    　　23Q1 行业景气环比下行，近期高频供需有改善，看好景气度边际上行。2022 年以来光伏玻璃价格和利润率均保持底部震荡态势，背后主要原因在于供给端新增产能较多，2022 年全年光伏玻璃在产产能增速超70%），23Q1 光伏玻璃均价进一步下行，环比22Q4 下滑1 元/平米；在景气度底部震荡、行业整体不赚钱的情况下，公司23Q1 仍然实现9.5%的净利率以及14.3%的年化ROE，背后原因是公司持续拓宽的低成本优势护城河（如持续处于第一梯队的产能规模、超白石英砂资源的持续布局等）。年度维度来看2023 年光伏玻璃供需都有望迎来边际改善，近期高频数据显示供需开始边际改善。

    　　光伏玻璃产能扩张加速，融资优势助力公司产能落地。截至23Q1，公司光伏玻璃在产产能为日熔量2.06 万吨/天，处于行业第一梯队，在建筹建项目近3 万吨/天。公司已顺利发行40 亿可转债，拟定增募集资金60 亿元获得证监会受理，融资优势助力公司产能扩张。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.43、1.89、2.41 元/股，PE 估值分别为21.4、16.2、12.7 倍，参考可比公司估值，给予公司A 股2023 年PE 为30x，对应A 股合理价值42.88元/股，考虑A/H 股溢价因素，对应H 股合理价值为30.73 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机低预期、行业供给大幅扩张、原燃料价格上行。

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