Q1 盈利能力改善。公司发布2022 年年报和2023 年一季报。22 年全年实现营业收入306 亿元，同比-7%；实现归母净利润23 亿元，同比-31%。23Q1 实现营业收入60 亿元，同比+2.9%；实现归母净利润5 亿元，同比+39%；毛利率为42.5%，同比+3.5pct，环比+3.9pct；净利率为8.2%，同比+2.3pct，环比+2.3pct。

    　　中移动完成入股，境内业务有望受益。22 年境内To B 收入下降4%至83 亿元，大华在企业业务领域将 AI、大数据等先进技术与行业场景深度融合，洞察业务细分场景超 3000 个、累计形成行业解决方案 300 多个，在制造、建筑、教育、电力、石化、煤炭、钢铁、金融、医疗、物流、文旅、农产、零售等领域精耕细作， 为客户提供可落地、可量化、可计算的场景化数智解决方案。中移动入股大华的增发已完成，大华有望与中移动在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，To G、To B、乐橙业务均有望受益。软件业务营收15 亿元，毛利率69.1%，同比+1.7pct。

    　　境外业务持续增长。22 年境外收入增长9%至148 亿，占比提升至48%。大华在海外拥有广泛深入的分销网络，品牌影响力持续扩大。海外制造中心导入了生产自动化设备及管理信息化系统、欧洲供应中心新建子 HUB、海外子仓导入标准化仓储系统等，进一步提升海外本地化制造与仓储物流运作合规性及高效性。

    　　创新业务保持高增长。22 年营收增长45%至41 亿元。子公司华睿业务机器视觉算法平台发布了 3.0 版本，应用工具集 160+，算子 1500+，配套最新的深度学习训练平台，持续丰富各行业的 AI+应用，并全面支持二次开发。子公司华橙构建了以“家庭安防、智慧物联、家庭服务机器人、云业务”为主的四大民用 IoT 产品体系，AIoT 设备接入数整体增长超过 30%，全球用户注册数增长整体超过 40%， 海外用户增长超过 100%，全球乐橙云平台月活跃用户数近 1200 万，增长超过40%。子公司华锐捷专注于智能车载产品和行业解决方案，结合雷达、AI、感知数据分析与处理等技术，目前已取得 IATF16949 质量管理体系认证，并荣获国家级高新技术企业认证，产品方案全面服务国内外乘用车、 商用车客户以及各级消费者和行业用户。

    　　我们预测公司23-25 年归母净利润分别35.1、45.4、54.9 亿元，根据可比公司23 年平均28 倍PE 估值，给予29.68 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。

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