2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年公司收入20.25 亿元，同比减少25%，归母净利润2.49 亿元，同比减少47%。1Q23 公司收入6.30 亿元，同比增长2%，归母净利润0.78 亿元，同比增长7%，业绩符合我们预期。

    　　2022 年下游需求承压。受挖掘机需求下滑影响，2022 年公司破碎锤收入同比减少18%至9.11 亿元，液压件收入同比减少29%至10.75 亿元。规模效应降低影响，2022 年公司综合毛利率同比减少4.9ppt 至28.9%，其中破碎锤和液压件毛利率分别同比减少1.5/7.7ppt 至31.7%/24.7%。

    　　2022 年净利率同比下降，1Q23 企稳回升。受收入减少规模效应降低影响，2022 年公司期间费用率同比增加，其中销售、财务费用率同比增长0.4/0.5ppt，管理、研发费用率同比减少0.1/0.3ppt。受毛利率减少影响，净利润率同比减少5.2ppt 至12.3%。1Q23 公司期间费用率同比基本持平，净利润率同比增加1ppt 至12.3%。2022 年公司经营活动现金净流入1.60 亿元，同比少流入0.47 亿元。

    　　发展趋势

    　　2023 年国内挖机需求疲软，零部件需求承压。由于挖掘机保有量相对过剩，我们预计今年挖机需求仍然下行，我们预计2023 年挖机行业销量同比下降约8%至24 万台，分开来看，其中国内销售量下滑20-30%，海外销售量同比增长10-20%。当前破碎锤国产化率已达到较高水平，公司份额处于国内领先状况。往前看，我们认为公司主要增长点来自泵阀液压件产品的放量增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求低迷，我们下调2023 年EPS 预测7%至0.33 元，引入2024年EPS 预测0.36 元。公司当前股价对应2023/2024 年52x/47x P/E。我们维持目标价19.49 元，对应2024 年54x P/E，有15%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　挖机需求不及预期；主机厂自制程度提高。

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