22 年业绩不及我们预期，1Q23 业绩符合预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营业收入44.2 亿元，同比下降5%，归母净利润2.0 亿元，同比下降43%，低于我们的预期，主要由于疫情影响及商誉减值损失影响。1Q23 营业收入15.2 亿元，同比增长22%，归母净利润1.2 亿元，同比增长30%。

    　　2H22 疫情影响下珠宝业务展现较强韧性。公司2022 年营业收入同比下降5%至44.2 亿元，其中4Q22 营业收入同比下降13%至10.4 亿元。分业务来看：1）2H22 珠宝业务收入20.9 亿元，同比微降1%，疫情背景下展现较强韧性。渠道方面，2H22 加盟、直营分别净开83 家、净关23 家门店至834、324 家。此外，2H22 第三方平台线上收入同比持平至4.5 亿元，其中3Q线上收入同比下降，4Q实现反弹；2）2H22 皮具业务收入1.5 亿元，同比下降35%。

    　　销售结构变化导致4Q22 毛利率下降。4Q22 公司毛利率26.5%，同比下降2.9ppt，主要因产品端毛利率更低的黄金产品占比明显提升，以及渠道端毛利率更低的加盟渠道占比提升。经营负杠杆使得销售及管理费用率合计增长0.6ppt 至21.5%，此外商誉减值导致资产减值损失同增7,902 万元，季内归母净利润同比下降154%至-3,567 万元。

    　　1Q23 业绩增长亮眼。1Q23 公司收入同比增长22%至15.2 亿元，我们认为主要由于季内防疫政策优化，客流恢复，此前抑制的需求释放带动。黄金及批发占比提升使得毛利率下降3.0ppt 至26.2%；但经营杠杆效应使得销售及管理费用率合计同比下降2.9ppt 至14.9%，归母净利润同比增长30%至1.2 亿元，对应净利率提升0.5ppt 至8.1%。

    　　发展趋势

    　　2023 年公司计划净增加盟店200 家以上。此外，潮宏基与力量钻石合资公司生而闪曜的培育钻石新品将在2023 推出，并力争年内开出线下门店。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到防疫政策优化以来公司业绩表现实现快速恢复，上调2023 年EPS预测3.1%至0.43 元，引入2024 年EPS预测0.55 元，当前股价对应18/14倍2023/24 年市盈率。维持中性评级，考虑A股珠宝估值中枢上移，上调目标价30%至7.76 元，对应18/14 倍2023/24 市盈率。

    　　风险

    　　市场竞争激烈，门店扩张不及预期，黄金价格大幅波动。

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