核心观点

    　　2023 年一季度公司实现营收86.11 亿元，同比减少4.50%，实现归母净利润0.83 亿元，同比减少80.53%。在2022 年库存高企及原材料价格下降情况下，公司顶住压力，逐步消化库存，二季度业绩有望迎来改善。未来随着全球库存的逐步消化，行业需求有望迎来改善，同时公司的差异化产品线逐步壮大，公司的经营业绩有望得到持续改善。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季度报告

    　　2023 年4 月24 日，公司发布2023 年一季度报告。2022 年一季度公司实现营收86.11 亿元，同比减少4.50%；实现归母净利润0.83 亿元，同比减少80.53%；扣非归母净利润为0.41 亿元，同比减少89.97%；毛利率为24.59%，同比下降1.31pct；净利率为0.97%，同比下降3.77pct。

    　　简评

    　　库存压力逐步缓解，公司业绩有望改善

    　　公司2023 年一季度销售额为86.11 亿元，同比下降4.50%；归母净利润0.83 亿元，同比减少80.53%。分区域来看，欧/非洲与中东在降雨延迟、持续干旱挑战下仍实现4.3 亿美元销售额，英国与德国表现尤为突出；受渠道库存高企及价格预期走低影响，北美市场市场需求增长乏力，拉美市场供应商争相出售高价库存，销售额都出现一定程度下滑；亚太地区拉尼娜积极影响消退，需求逐渐疲软，产品价格普遍走低，加之中国精细化工业务销售额下滑，地区整体销售也遭受负面影响。随着海外库存的消化，需求有望筑底反弹，公司业绩有望迎来好转。

    　　荆州基地完成搬迁与项目升级，成长阻力逐步释放过去几年，公司的盈利能力受到荆州基地搬迁的影响，费用率相对较高，2022 年以来，随着荆州基地搬迁与设备改造升级完成，基地生产基本实现高负荷运转。2023 年随着荆州基地完成升级搬迁项目，公司的发展阻力得到清除，此外公司在未来一年将继续重点推进中国区淮安基地生产设施的搬迁升级项目，并继续加强中国区商务与运营能力建设。

    　　“制剂致胜”战略进展顺利，差异化产品线逐步壮大公司依托“制剂致胜”战略扩充产品品种，今年一季度新增16 项产品登记，高负载专有制剂技术平台Sesgam也在更多地区获得专利认证，首批产品有望于明年上市。同时公司在全球推出差异化产品，以内部供应原药氯虫苯甲酰胺为基础的杀虫剂Cosayr 与Lapidos 在印度上市。同时Sierra 在澳大利亚获得登记，标志安道麦以苯嘧磺草胺为基础的系列解决方案在全球范围内的首次登记。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司的植保产品的下游需求旺盛，公司未来有望实现量价齐升，业绩持续向好，给予公司2023、2024、2025 年归母净利润分别至6.80 亿元、7.30 亿元、9.02 亿元，对应EPS 分别为0.29 元、0.31元、0.39 元，对应PE 分别为30.2X、28.1X、22.7X。

    　　风险提示：1、地缘政治风险，2020 年以来在新冠疫情以及俄乌冲突背景下，全球存在较大的地缘政治风险，未来全球市场需求存在不确定性；2、市场竞争加剧风险，随着农作物价格长期处于高位，全球农化供应商的生产进一步扩张，未来可能存在供过于求风险；3、生产不稳定风险，农化产品作为化学产品，公司生产用大部分原料为易燃、易爆或有毒物质，生产过程涉及高温、高压工艺，面临安全和环保风险；4、下游需求不及预期，近年来全球农化产品需求持续维持高位，未来农作物价格可能出现下滑风险，行业需求可能不及预期。

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