核心观点

    公司2022 年业绩符合预期，2023 年一季度受汇率波动、外部宏观环境等短期因素扰动，业绩出现一定下滑，预计二季度短期因素影响有望逐步缓解。公司持续加大研发投入，打印机、芯片等均有望年内推出有竞争力的新产品，其中奔图自主研发A3 黑白及彩色复印机将于年内量产上市，进一步打开市场空间。奔图+利盟打印机出货量保持快速增长，随着市场保有量不断提升，未来原装耗材需求将快速增长，公司长期增长逻辑有望得到进一步夯实。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为286.28、323.36、385.90 亿元，实现归母净利润分别为24.79、35.52、48.91 亿元，对应PE 分别为22.6、15.8、11.5 倍，维持“买入”评级。

    事件

    公司发布2022 年报，2022 年营收258.55 亿，同比+13.44%；归母18.63 亿，同比+60.15%；扣非归母16.71 亿，同比+154.04%；其中Q4 营收68.79 亿，同比+17.39%；归母3.11 亿，同比-6.51%；扣非归母1.19 亿，同比-45.83%。2022 年毛利率32.61%，同比-1.50pct；Q4 毛利率31.58%，同比-1.59pct；2022 年净利率7.94%，同比+0.94pct，扣非净利率6.46%，同比+3.58pct；Q4净利率3.99%，同比-4.73pct，扣非净利率1.73%，同比-1.10pct。

    公司发布2023 年一季报，一季度营收65.19 亿，同比+11.75%；归母2.12 亿，同比-52.01%；扣非归母2.03 亿，同比-48.56%；一季度毛利率34.88%，同比-1.27pct；净利率3.36%，同比-5.36pct，扣非净利率3.12%，同比-3.66pct。

    简评

    1、公司2022 年业绩符合预期，2023 年一季度受汇率波动、外部宏观环境等短期因素扰动，业绩出现一定下滑，预计二季度短期因素影响有望逐步缓解。

    2022 年公司实现归母18.63 亿，同比+60.15%；扣非归母16.71亿，同比+154.04%；公司各块业务均有较好表现，其中利盟全年净利润2000 万美金，同比增加700 万美金；奔图净利润7.62 亿元，同比+12.15%；极海微净利润7.12 亿元，同比略有增长；通用耗材净利润3.64 亿元，同比增长43.78%。2023 年一季度，人 民币兑美元汇率波动对公司整体归母净利润产生了较大的负向影响，其中通用耗材净利润同比下降44.52%，利盟EBITDA 受到欧元汇率贬值影响同比下降 5.45%。同时，芯片业务短期受到市场供需变化影响，部分产品销售价格承压，极海微一季度营收同比下滑15%。奔图一季度整体销量同比增长 36.88%，营收同比增长约30%，净利润同比略有增长，整体表现较好。我们预计影响公司一季度经营的短期因素，包括汇率波动、芯片存货大、办公打印需求下降等，有望于二季度逐步改善，叠加信创节奏也有望于二季度提速，公司经营有望持续向好。

    2、公司持续加大研发投入，打印机、芯片等均有望年内推出有竞争力的新产品。

    一季度奔图投入研发费用同比增长 13.79%，自主研发A3 黑白及彩色复印机也正按照预期规划有序推进，预计今年内量产上市，A3 复印机市场更大，公司成长空间进一步打开。一季度极海微研发费用同比增长29%，旨在增强核心竞争力，丰富产品线，加快新产品布局，有望陆续推出更多市场空间广阔的中高端国产芯片，并在工业级/车规级MCU、高性能模拟及混合信号芯片、系统级芯片等领域持续延伸，在“多核异构”、安全加密、处理器设计等维度上不断积累。

    3、打印机出货量保持快速增长，原装耗材需求快速增加夯实长期增长逻辑。

    2022 年，利盟打印机销量同比增长20.87%，产销量再创新高，奔图打印机出货量同比增长超40%；2023年一季度奔图打印机整体销量同比增长36.88%，利盟自有品牌打印机销量同比增长约40%，出货量均延续快速增长态势。预计随着市场上奔图+利盟打印机保有量不断提升，未来原装耗材需求将快速增长，公司长期增长逻辑有望得到进一步夯实。

    4、盈利预测及投资建议：

    预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为286.28、323.36、385.90 亿元，实现归母净利润分别为24.79、35.52、48.91 亿元，对应PE 分别为22.6、15.8、11.5 倍，维持“买入”评级。

    5、风险提示：

    （1）公司产品销售不及预期：公司在低端产品市场具有很高的性价比优势，未来中高端产品推出后销售有可能不及预期；（2）公司自主新产品落地不及预期：当前公司主要在A4 黑白打印机市场，未来随着自主A4 彩色高端、A3 复印机等产品量产，市场空间将进一步打开，如果自主高端产品研发进展不及预期，将直接影响公司长期业绩增长；（3）行业竞争加剧：当前国内拥有自主研发能力和产品的公司只有奔图一家，未来如果存在其他厂商在研发上取得突破，将直接导致行业竞争加剧；（4）汇率波动风险：公司目前很多一部分收入来自于海外，国内人民币汇率的波动将持续对公司业绩带来影响。

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