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    科德数控发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营业收入3.15亿元，同比+24.39%；实现归母净利润0.60 亿元，同比-17.04%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比+45.12%。2023 年一季度实现营业收入0.85亿元，同比+40.36%；实现归母净利润0.27 亿元，同比+257.09%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比+206.19%。

    投资要点：

    2023Q1 业绩实现高速增长。2022 年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+24.39%、-17.04%、+45.12%，整体业绩稳健增长，归母净利润出现下滑主要源于非经常性损益中的政府补助同比下降较多。单季度来看，2022Q4 公司实现营业收入1.09 亿元，同比+17.27%，环比+65.41%，归母净利润0.27 亿元，同比+3.32%，环比+358.71%，同比维持平稳增长；2023Q1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+40.36%、+257.09%、+206.19%，业绩实现高速增长。

    单季度利润率持续上行。从利润率来看，2022年公司毛利率42.40%，同比-0.74pct，归母净利率19.16%，同比-9.57pct，毛利率基本维持稳定；单季度来看，2022Q4 毛利率43.71%，同比-0.26pct，环比+4.80pct，归母净利率24.91%，同比-3.37pct，环比+15.93pct；2023Q1 毛利率45.88%，同比+3.53pct，环比+2.16pct，归母净利率31.53%，同比+19.13pct，环比+6.62pct，单季度利润率持续上行。

    从费用率来看，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.02pct、-0.15pct、+5.73pct、-0.58pct，整体期间费用率同比+3.99pct。

    高档数控机床收入快速增长，自动化生产线进入放量阶段。具体产品来看，2022 年公司高档数控机床收入2.76 亿元，同比+18.13%，销量177 台，同比+40.48%，伴随数控机床产能提升，机床销售额快速增长；2022 年公司自动化生产线收入0.23 亿元，实现量产销售，方案涵盖高端机床整机、夹具、刀具、工艺方案、物流系统、仓储系统、生产管控系统在内的完整交钥匙生产线，可应用于航空航天、汽车、机械加工等诸多领域。

    盈利预测和投资评级 考虑到制造业周期复苏较高的可能性，我们预计公司2023-2025 年实现收入5.16、7.68、10.35 亿元，同比增速为63%、49%、35%；实现归母净利润1.01、1.58、2.29 亿元，同比增速为67%、57%、45%，现价对应PE88.0、56.3、38.8 倍，考虑到公司数控机床业务持续推进，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示 制造业复苏不及预期，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险，海外产品出口不及预期，产品扩产不及预期。

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