业绩回顾

    　　2022 年业绩低于我们预期、1Q23 业绩符合我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入22.0 亿元，同比+7.7%，归母净利润4.0 亿元，同比增长73.8%，因土地收储收益低于预期，2022 年业绩低于我们预期。1Q23 收入6.1 亿元，同比增长16.1%，归母净利润8148 万元，同比增长23.0%，1Q23 业绩符合我们预期。

    　　综合毛利率同比略上升，航空航天新材料及零部件保持快速增长。2022 年公司综合毛利率同比+0.3ppt 至36.7%，其中2022 年公司高端装备收入同比+2%至11.6 亿元，占比下降至53%，毛利率同比+1ppt 至31%，航空航天新材料及零部件收入同比+23%至6.3 亿元，占比上升至28%，毛利率同比-0.8ppt 至46%，核能新材料及零部件收入同比+7%至3.3 亿元，占比维持15%，毛利率同比下降1.3ppt 至40%。

    　　期间费用率下降，土地收储增加收益。2022 年公司期间费用率同比下降1.8ppt 至26.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-1.0ppt/-0.6ppt/-0.2ppt；1Q23 公司期间费用率同比下降0.1ppt 至25.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3ppt/+0.4ppt/+0.6ppt/-0.7ppt。2022年公司土地收储、霍山“退城进园”项目带动资产处置收益同比多增至113亿元，支撑公司净利润增长；2022 年公司净利率同比增加6.9ppt 至18.3%，1Q23 公司净利率同比增长0.8ppt 至13.4%。2022 年及1Q23 公司经营现金流分别净流出2,304 万元和净流入2,480 万元。

    　　发展趋势

    　　“两机”新品持续研发，释放盈利弹性。2022 年公司“两机”业务（航空发动机和燃气轮机）持续快速放量，收入同比+23%，毛利率维持在45%以上，为公司收入和利润增长贡献增量。2022 年公司机匣产品市占率提升，国内重型燃气轮机国产替代推进；公司“两机”业务主要生产公司应流航源型号储备充足，航空发动机和燃气轮机分别开发完成75/28 个、同时在研25/41 个。我们预计2023 年公司燃气轮机产品有望保持良好增长。我们认为公司作为国内少数能够为提供两机叶片的厂家，竞争优势较强，我们看好“两机”业务在中长期为公司持续贡献增长增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。由于土地收储收益低于预期，下调目标价23e 盈利预测8%至4.1 亿元，引入24e 盈利预测4.9 亿元。当前公司交易于30x/25x23e/24e P/E，考虑盈利下调，下调目标价5%至21.85 元，对应37x/31x23e/24e P/E，对应22%上行空间。

    　　风险

    　　原材料和规律价格波动导致利润率下滑，国内业务拓展不及预期。

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