2022 业绩低于我们预期；1Q23 业绩高于我们预期公司公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年营收4.31 亿元，同比-31.4%；归母净亏损1.46 亿元，扣非归母净亏损1.54 亿元，同比转亏，低于我们预期，主要受疫情影响。1Q23 营收2.38 亿元，同比+59.6%；归母净利润7,016 万元（vs. 1Q22 442 万元），扣非归母净利润6,915 万元，超过1Q19（0.18 亿元），业绩高于我们预期，主要受益于疫后出游需求释放，1Q23 客流快速反弹。

    　　疫情下22 年业绩承压；1Q23 客流快速反弹：1）2022 年进山人次171.5 万人，同比-33.1%，恢复至19 年约43%，其中1H22 和2H22进山人数分别恢复至19 年约46%和41%。2022 年游山门票收入同比-43.2%至8,948 万元，客运索道收入同比-42.7%至1.29 亿元，宾馆酒店收入同比-23.2%至9,532 万元。2）23 年初以来受益于疫后出游需求反弹、以及优越的自然人文禀赋和品牌知名度，峨眉山风景区1Q23 进山人次114.2 万人，同比+75.9%，恢复至1Q19 约123%。

    　　利润率和现金流情况：22 年毛利率同比-28.8ppt 至3.9%，其中游山门票/客运索道/宾馆酒店/茶业毛利率分别为6%/47%/-31%/20%。受益于客流恢复下的经营去杠杆效应，1Q23 毛利率同比+18.7ppt 至44.5%。2022 年公司经营活动现金净流出0.13 亿元（vs 2021 年净流入2 亿元）。截至1Q23 末账面货币资金10.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　疫后恢复领先行业；多元化新业态发展需观察。1）五一假期峨眉山景区累计共接待游客18.8 万人次，恢复至2019 年同期约186%（或有假期天数差异影响）1，其中五一假期前三天恢复至2019 年同期约157%2（文旅部数据显示五一假期国内旅游人次恢复至2019 年同期约119%3）。2）公司以“重上峨眉山，实现新跨越”为战略，酒店板块推动从重资产向轻资产转变；茶叶板块压缩生产销售链条、建立产销一体化经营体系；演艺业务方面，《只有峨眉山》19 年9 月开演，建议关注疫后线下客流恢复后收入和盈利爬坡进程；此外公司积极拓展文旅数字业务，同时加强营销宣传整合力度以促进旅游人次增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫后较好的客流及业绩恢复，上调2023 盈利预测25%至1.73 亿元，维持2024 年预测。当前股价对应2024 年21 倍市盈率。维持中性评级，上调目标价6%至9.2 元，对应21 倍2024 年市盈率，下行空间1%。

    　　风险

    　　旅游消费恢复速度及幅度不及预期；景区客流及业绩复苏不及预期。

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