事件：4.28日公司发布2022年报及23年一季报：1）2022年：营收14.48亿元，同比+38.99%，归母净利润1.37亿元，同比-3.43%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-29.55%,非经常性损益主要为政府补助0.44亿元；2）22Q4:营收4.08亿元，同比+8.1%,环比+20.4%，归母净利润0.28亿元，同比-61.8%，环比+85%，扣非归母净利润0.17亿元，同比-76%，环比+78%；3）23Q1:营收3.02亿元，同比-11%，环比-26%，归母净利涧-0.57亿元，同比-211%，环比-304%，扣非归母净利润-0.57亿元，同比-228%，环比-431%。

    　　DC-DC推动2022收入高增长。22年公司AC-DC、DC-DC、线性电源，电池管理信号整芯片收入分别为2.67、7.58、3.41、0.15、0.27亿元，同比分别-27%、+102%、+28%、+45%、+22%。其中DC-DC增长较为突出，2022年实现翻倍增长，AC-DC收入出现下滑，主要系公司AC-DC主要用于LED照明，2022年LED照明行业需求窥软、景气度下行，导致公司相关收入出现下滑。

    　　毛利率下滑叠加高研发投入，盈利能力暂时承压。公司2022年和23Q1归母净利润同比下滑主要系：1）22年23Q1毛利率同比-2.2pct-11.7pct,其中22年AC-DC芯片毛利率同比-15.29pct:2）既有产品线升级选代、DrMOS和多项控制器等项日研发投入加大，22年23Q1研发费用率分别为21%/35.3%，同比+2pctU+17pct.未来随者行业需求修复，高毛利产品DMOS和多项控制器等放量，公司整体毛利率有望逐步回升，同时随着收入规模效应显现，研发贵用率有望回落，盈利能力有望逐新恢复。

    　　坚定虚椒DM和全品类布局夯实成长基础，1）虚拟DM:已在国内主要品圆厂构途0.18微米的7-55V中低压BCD工艺，0.18微米的10-200V高压BCD工艺，以及0.35微米的10-700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台，各工艺条线均已选代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系；2）全品类布局：立足电源管理，逐步拓展信号链及其他产品，目前电源管理色括AC-DC、DC-DC、线性电源、BMS等并拥有40余条子线，信号链芯片包括线性芯片、转换器芯片、接口芯片、时钟芯片等差异化高端产品服务器电源等众多强竞争力新品开启新增长。1）ACDC:推出高性能原边控制器和通用原边拉制器，控制器和驱动及氨化镓多合一芯片，新一代MOS朵成同步整流芯片等；2）DC-DC:通用DC-DC逃代成功，进一步扩大市占率；大电流DC-DC出货量进一步放大；DMOS推出多个料号，开始大批量供应；首颗车规产品量产，应用于智能座舱和铺助驾驶；3）其他：运放、摸拟开关、时钟等陆续推向市场：支持EEE8023bt的以太网供电PSE芯片开发成功；工业级BMS AFE开始逐步放量；多款电池管理和保护芯片进入客户试样阶段，多款低噪声LDO进入市场送样阶段。

    　　投资建议：上一轮周期受2020疫情后半导体周期上行、缺货朝和国产化浪朝影响，模拟C供不应求，叠加公司不断推出新产品，收入呈现高增长，整体毛利率上行，考虑到目前半导体处于下行周期和模拟1C国内竞争趋紧，公司2023年收入增速和毛利率承压，同时考虑公司坚持长期月标，维持较高的研发授入，综上预计公司2023-2025年归母净利润为0.85/2.06/3.22亿元（此前预测2023-2024归母净利润分别为2.8/5.08亿元），2023/5/5收盘价对应PE为208/85/55倍。考虑到公司虚拟DM模式在国内模拟C生态中的独特卡位，我们看好公司在模拟C市场的全品类布局以及众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期

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