老凤祥：老字号百年积淀，新时代再扬风帆。创立于 1848 年的上海，至今已有170 余年历史，是中国珠宝首饰和民族企业品牌的“百年金字招牌”。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，主业涵盖三大产业，2018-2022 年，营收及归母净利呈上升趋势，4 年CAGR 为9.55%与9.00%。珠宝首饰类产品占营业收入的比重最高，2018-2022 年其占总营收的比例在73%~80%，2022 年珠宝首饰类产品占总收入的比例提升至79.93%，黄金交易类产品占总营收的比例稳定在19%左右。2023Q1，实现归母净利润7.16 亿元，同比+76.10%，扣非归母净利润同比+57.35%至7.33 亿元。

    　　核心竞争力：产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。①产品：

    　　“金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品；拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，2022 年在海南建立了加工基地并开始投产运营，与东莞生产基地形成了互补互动，为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。②渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。截至2022 年底，公司营销网点达5609 家（含海外银楼15 家），全年净增664 家，其中自营银楼和网点共计194 家，连锁加盟店5415 家。老凤祥2019 年提出下沉战略，市场占有率不断提升，据欧睿数据，2022 年，中国珠宝首饰行业前十企业中老凤祥市占率达7.9%，排名行业公司第二，优势突出。③品牌：立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。2023 年，公司将以老凤祥175 周年为契机，深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵，组织系列推广活动，提升社会影响力。

    　　未来看点：“三年行动计划”逐步落地，国企改革焕发新活力。2023 年计划新增银楼专卖店（加盟店）和经销网点（专柜）不少于350 家，同时提升产品陈列档次，制定零售业务门店装修计划。此外，公司将布局“藏宝金”、“凤祥喜事”

    　　等主题店，展示全新零售形象。海外业务方面，依托海南自由贸易港政策优势，积极参与离岛免税市场竞争，扩展老凤祥未来发展空间。2023 年，公司将继续响应”十四五“号召，推进实现其“三年行动计划”。2023 年，主要经济指标的预算目标如下：①营业总收入：实现665 亿元，同比+5.54%；②利润总额：实现32 亿元，同比+5.70%；③归母净利润：实现18 亿元，同比+5.83%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现EPS 4.08、4.76 与5.42元，5 月9 日收盘价对应PE 为16、14 与12 倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润端有望实现快速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

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