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新乳业(002946:)22年稳健收官 23Q1兑现盈利提升逻辑
发布时间: 2023-05-10 12:01
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  事件:2022 年公司实现营收100.07 亿元,同比增长11.59%;实现归母净利润3.62 亿元,同比增长15.77%。2023Q1 公司实现营收25.21 亿元,同比增长8.84%;实现归母净利润0.61 亿元,同比增长40.58%。

      2022 年营收实现双位数增长,低温品类表现优于行业。分产品来看,公司液体乳、奶粉、其他业务分别实现营收87.76 亿元、0.71 亿元、11.59 亿元,同比增速分别为5.72%、-2.93%、95.58%。在液体乳业务中,公司低温鲜奶及低温酸奶优于行业表现,低温鲜奶同比双位数增长,低温酸奶在行业整体下行的环境下逆势突破增长。低温产品营业收入占比超过50%,新品年度收入贡献率超过10%。分区域来看,西南、华东、西北、华北、其他区域分别实现营收37.24 亿元、28.82 亿元、14.38 亿元、7.98 亿元、11.66 亿元,同比增速分别为3.06%、31.55%、0.47%、-7.78%、34.45%,西南基地市场增速稳健,华东市场近三年均实现20%以上的较高增速。2023Q1 公司整体营收增速8.84%,预计液体乳业务增速更高,表现符合预期。

      毛利率改善,费用率稳健,2023Q1 兑现盈利能力提升逻辑。2022 年公司整体毛利率为24.04%( -0.52pct), 其中液体乳业务毛利率为26.06%(+1.32pct),主要系产品结构优化所致;销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.56%(-0.36pct)、4.69%(-0.80pct)、0.48%(0.03pct)、1.48%(0.18pct),期间费用率改善;净利率3.62%(-0.19pct),在毛利率、费用率改善情况下,一次性的信用减值损失拖累净利率。2023Q1公司毛利率为27.06%(+3.06pct),主要系业务结构、产品结构优化及原材料成本下降所致;销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.49%(+0.88pct)、4.44%(-0.84pct)、0.46%(+0.07pct)、1.58%(+0.18pct),销售费用投放增加、管理效率改善,期间费用率基本稳定;公允价值变动净收益损失1380 万元,综合影响下净利率2.48%(+0.51pct),一季度兑现盈利能力提升逻辑。

      坚持“鲜立方”战略,做大做强核心品类,持续推进产品创新,规模增长的基础上追求净利率提升。2023 年是公司步入百亿规模后新发展征程的第一年,公司将继续在“鲜立方”战略统领下,将内生增长、市场深度和价值目标置于优先地位,做大做强核心业务,提升公司盈利能力。产品上,以  鲜奶和特色酸奶为核心重点品类,进一步优化产品结构,提升低温产品和新品的收入占比。渠道上,将“D2C”业务作为渠道增长的第一引擎,重点发展远场电商、订奶入户、形象店和自主征订等业务,提升直达消费者的用户运营能力,加速数字化构建,推动各区域的核心渠道拓展。

      投资建议:公司通过差异化竞争策略深耕低温奶成长赛道,注重内生增长与管理效率的提升,以强大的创新能力保持产品及品牌活力,核心品类低温奶收入增速优于行业,且盈利能力提升空间充足。预计2023-2025 年公司EPS分别为0.59、0.76、0.96 元,对应PE 分别为29、23、18 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧、原奶价格波动、下游需求不及预期、盈利提升不及预期、食品安全问题。

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