事件描述

    　　亚士创能发布财报；2022年全年收入31亿元，同比下降34%.归属净利润1.1亿元，同比增长119%。2023年1季度收入4.9亿元，同比增长1%，归属净利润为-1596万元，扣非净利润为-1869万元。

    　　事件评论

    　　地产行业大幅下行，全年收入承压。公司2022年收人同比下降34%，其中建筑涂料、保温节能、防水材料收人占比分别为70%、23%、4%，对应收人增速分别为-27%、-49%、-38%，建筑涂料相较保温和防水降幅稍小。聚焦建筑涂料，工程涂料收入占总建筑涂料的86%，工程涂料收人同比下降20%（销量同比下降30%）；家装涂料收入同比下降43%（销量同比下降54%）；配套材料收入同比下降29%。分柔道看，公司经销收入占比约84%，直销收入占比约16%，全年经销收入同比下降34%，直销收入同比下降35%。全年盈利能力改善。公司全年毛利率约32%，同比提升8.4个百分点，盈利能力改善的核心是建筑涂料毛利率同比改善（从27.5%提升至37.2%），一方面乳液等原材料下行，另一方面产品价格上涨，2022年公司建筑涂料均价同比提升11%，从3.1提升到3.4元kg。保温节能毛利率约18.9%，同比上升3.2个百分点，防水材料毛利率约7.8%，同比下降1.4个百分点，维持低位，参考百川资讯，2022年全国沥青市场均价约4200元，同比提升30%以上，伴随2023年沥青均价下行，预计防水材料的毛利率也将迎来改善。减值告一段落，利润扭亏为盈。公司2022年期间费率约26.0%，同比提升2.6个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.7、+0.3、+0.7、+1.0个百分点，费用率增长或主要由于收入下滑带来分摊加大。公司2021年信用减值损失高达7.8亿元，2022年仅为1.1亿元，最终公司2022年归属净利本约3.4%，2021年仅为-11.5%。

    　　1季度改善趋势已经出现。2023年1季度收入同比增长1%，而去年4个季度收入同比增速分别为-19%、-46%、-33%、-25%，收入降幅逐季度收窄，今年1季度为2021年4季度以来首次收入实现正增长，预计将逐步走出地产的泥淖。1季度毛利率约35%，同比提升2.2个百分点。1季度期间费率约37.0%，同比下降7.0个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-5.6、-0.3、-2.1、+1.1个百分点。销售费用率大幅下行或主要人员精简，2022年末公司员工数最从前一年末的5061人下降至3233人，公司修炼内功，积极渠道开拓，截至2022年底公司注册经销商数量为26419家，比2021年底增长约50.28%。信用减值损失2023Q1也回归正常，从去年同期的1974万元下降至353万元。最终公司2023年1季度归属净利率约-3.2%，2022年同期仪为-7.8%。

    　　公司持续渠道优化，结合去年低基数及行业改善趋势，我们认为公司业绩有望加速。预计公司2023-2024年归属净利润为1.8、3.1亿元，对应估值23、13倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、地产行业复苏不及预期；

    　　2、原材料价格大幅波动，

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