事件：公司近期发布一季度业绩公告，2023 年第一季度实现营业收入约12.2 亿元，同比增长57.2%，同期实现归母净利润1011 万元，同比下降47.86%，实现扣非归母净利润0.06 亿元，同比下降56.34%。

    　　光伏玻璃投产营收大幅增长，价格低位+原材料高位挤压盈利空间。受到22H2 公司光伏玻璃产能投产影响，公司23Q1 营业收入同比大幅增长，而同期光伏玻璃、浮法玻璃价格下降（其中浮法玻璃均价同比下滑21.28%），原材料价格偏高位（23Q1 全国重质纯碱市场价同比增长9.25%），因此当期业绩并未随收入增长。

    　　23Q1 公司毛利率为9.37%，相比去年同期下滑1.17pct，期间费用率6.99%，相比去年同期增长0.23pct，其中管理费率和研发费率相比去年同期减少0.44pct、0.41pct，公司作为河南省属国企近年来不断提高员工人效，企业管理经营效率不断提高。此前公司发布公告表示公司将在安阳、许昌、焦作推进投建3 个共计75万吨/年的石英砂硅基材料处理项目，2023 年公司将持续推进原材料自供进程，原材料成本率有望进一步降低。同时远兴500t/a 纯碱项目投产后，23H2 纯碱价格受供需格局变化有望进一步下滑，进而实现生产成本进一步降低。

    　　23Q1 公司经营性现金净流出，应收增速缓于营收增速。23Q1 公司收现比为0.81，相比去年同期下降约0.19，同期经营性现金净流出3.51 亿元，主要系公司用于购买商品、支付劳务的支出同比大幅增加70.8%。23Q1 公司应收账款和应收票据同比增长133%，其中应收票据同比增长286%，应收账款同比增长106%，预付账款同比增长65%。

    　　一期药玻项目顺利投产，光热玻璃或迎需求高增。2023 年公司依然以光伏、光热玻璃生产经营为主，同时扩充新领域的玻璃产品。2023 年3 月，国家能源局发文表示，力争在十四五期间实现光热发电年新增开工项目规模3GW，而截至2022年底光热电站累计装机规模仅为588MW（约0.6GW），其中2022 年新增装机规模为50MW，因此2023 年-2025 年光热电站装机规模有望大幅提升，进而带动光热玻璃需求大幅增长，公司作为唯二实现光热玻璃批量生产供货的企业，有望充分受益。2023 年4 月，公司一期5000 吨中硼硅药玻窑炉顺利点火投产，新窑炉投产可进一步优化公司产品结构。

    　　投资建议：考虑公司全年出货规模进一步扩大，原材料成本有望下降，我们调整2023/2024/2025 年归母净利润为2.39/3.3/3.97 亿元，对应EPS 0.22/0.30/0.36元，PE 估值26.11/18.92/15.76，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏玻璃价格受供需结构变化影响进一步降低；光热电站建设规模不及预期；原材料成本下降幅度不及预期。

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