事件描述

    　　公司2022年营业总收入 167.13 亿元（+25.95%），归母净利润 31.43 亿元（+36.78%），扣非净利润30.67亿元（+40.27%），公司2022Q4营业总收入39.49亿元（+24.66%），归母净利润5.2亿元（+58.21%），扣非净利润4.88 亿元（+71.62%）。公司2023Q1营业总收入 65.84亿元（+24.83%），归母净利润15.7亿元（+42.87%），扣非净利润15.45亿元（+41.8%）。

    　　事件评论

    　　年份原浆产品表现亮眼，带动公司加速扩张。公司 2022 年实现营业总收人 167.13 亿元（+25.95%），分产品看，2022 年年份原浆贡献显著增量，其中年份原浆实现收入 121.07亿元（+30.07%）、古井贡酒实现收入18.74亿元（+16.45%）、黄鹤楼实现收入12.63亿元（+11.38%）；量价维度，公司2022年实现白酒总销量11.47万吨（+13.5%）、吨价13.29万元/吨（+5.25%），其中年份原浆5.26万吨（+21.77%）、吨价23.01万元/吨（+6.82%），古井贪酒3.08万吨（+9.11%）、吨价6.08万元/吨（+6.72%），黄鹤楼0.97万吨（+5.13%）、吨价13.08万元/吨（+5.94%），产品结构持续上移。公司2023Q1实现营业总收入65.84亿元（+24.83%），预计产品结构升级趋势仍在继续。

    　　全国化、次高端战略互相配合，产品组合不断优化，省内紧握升级红利、省外积蓄潜在动能。分区域看，公司 2022 年华中区域实现收入 143.55 亿元（+26.91%）、华北区域实现收入13.26亿元（+23.84%）、华南区域实现收入10.11亿元（+15.16%）、国际市场实现收入0.22 亿元（+115.76%），受益于省内紧握升级红利、及省外市场产品组合优化积蓄潜在动能，公司全国化扩张可期。

    　　产品结构升级带动毛利率提升，费用强规划促进费用率优化，盈利有望持续加速改善。公司2022年归母净利率提升1.49pct至18.81%，毛利率+2.07pct至77.17%，期间费用率-2.8pct至33.96%，细项变动：销售费用率（-2.27pct）、管理费用率（-0.72pct）、研发费用率（-0.05pct）、财务费用率（+0.24pct）、营业税金及附加（+1.59pct）。公司2023年Q1归母净利率提升3.01pct至23.84%，毛利率+1.78pct至79.67%，期间费用率-1.75pct至33.17%，细项变动：销售费用率（-1.33pct）、管理费用率（-0.61pct）、研发费用率（-0.06pct）、财务费用率（+0.25pct），营业税金及附加（+0.05pct）。产品结构升级带动公司毛利率提升，同时公司对广告费用精准投放、销售费用采取规划制均有效促进费用率的优化，带动盈利能力实现加速改善。

    　　“全国化、次高端”战略稳步推进，“双百亿"跨越可期。在省内消费升级和竞争格局优化的双重利好下，古井龙头地位有望持续强化，叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略省外市场稳步扩张，十四五期间公司有望实现稳中求进、向更高目标迈进。我们预计2023/2024年公司EPS分别为8.39/10.97元，对应当前股价的PE分别为33/25倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。

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