本报告导读：

    　　公司为国内唯一具备丰富天然碱矿资源企业，低成本扩产有望实现逆势增长。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予“增持”评级。公司为国内天然碱龙头企业，公司凭借低成本天然碱资源的工艺优势扩产，有望实现业绩持续增长，我们预计23-25 年EPS 分别为0.90、0.98、1.13 元，综合PE 及PB 估值，对应公司目标价为9.38 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　景气虽向下，强成本支撑下无需过度担忧。23 年随着纯碱新增产能陆续投产，供给趋于宽松，纯碱景气度预计持续下行。但考虑到当前原材料价格，经测算联碱法、氨碱法的完全成本预计为1800-2000 元/吨。在强成本支撑下，我们认为价格有望保持在氨碱法成本线上下，无需过度担忧。

    　　公司为国内天然碱唯一大规模企业，扩产谋成长。公司为目前国内唯一一家大规模天然碱企业，目前拥有180 万吨/年纯碱产能和110 万吨/年小苏打产能。新增产能方面，公司阿拉善一期项目将于2023 年6 月陆续投产，将为公司带来500 万吨/年纯碱和40 万吨/年小苏打新增产能，进一步巩固公司行业龙头地位。

    　　阿拉善项目成本优势再扩大，一期满产满销下贡献归母净利或近20亿。煤炭为天然碱工艺主要原料，考虑内蒙古地区原料煤价格较河南地区低，预计将使公司成本优势扩大200 元/吨。公司对阿拉善项目持股60%，若一期项目500 万吨纯碱满产满销，即使只考虑成本优势700-1000 元/吨，预计项目对应归母净利润18-25 亿。

    　　风险提示：产能投放不及预期、竣工端表现持续低迷。

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