投资亮点

    　　首次覆盖华菱钢铁（000932）给予跑赢行业评级，目标价6.20 元，对应0.77x/0.68x 2023/2024e P/B，我们认为公司2023 年望迎戴维斯双击。理由如下：

    　　励精更始，全方位变革铸就钢铁“核心资产”。公司实控人为湖南省国资委。2015 年经历行业寒冬后，公司以激励机制的大幅变革为始，经营效率稳步提升，并实现从人才引进到研发实力的升级，其产品结构持续升级，销售模式得以优化，竞争优势不断扩张。公司全方位的积极变革下，我们观察到公司在本轮行业下行周期中经营管理效率/资产质量/成本费用等大幅改善，盈利稳定性大幅提升，公司励精更始后已成为有长足进步的国有钢铁“核心资产”，而市场对此认知仍未充分。

    　　产品结构优化稳步推进，内生成长有望穿越周期。近年来公司紧跟下游汽车、新能源等领域钢铁材料需求升级的方向，不断推进产线升级和高附加值引领性产品的研发、提升产品直供比例和品种钢销量占比，已在众多细分钢材领域建立起较高市占率、充分发挥竞争优势。往前看，公司在超高强汽车板、硅钢及特钢长材等高端钢材有望凭借自身强势的竞争力逐步放量，成为公司新的盈利增长点，我们看好公司内生性成长穿越周期。

    　　我们与市场的最大不同？被忽视的“中特估”属性，23 年价值重估可期。尽管并非央企，但公司作为国有钢铁资产，具备资产质量高、盈利能力强、研发实力雄厚且核心拳头钢材产品多为战略性钢铁材料的特点。截至2023 年5 月，公司P/B（MRQ）仅为0.65x（历史分位10.6%），价值被市场所低估。

    　　此外，公司现金流表现亮眼，我们认为未来公司分红比例有望进一步提升，拥有较高安全边际。随着公司稳健盈利能力的持续验证并被市场逐步认知，叠加内生变革下成长属性逐步体现，我们认为公司有望迎来价值重估。

    　　潜在催化剂：1）公司高端汽车板二期放量超预期，公司高端钢材产品收入及毛利明显增长；2）行业景气复苏，公司利润修复超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为1.03/1.33 元，CAGR 为20.2%。

    　　我们预计公司2023/2024e 净利润分别为71.03/91.63 亿元。首次覆盖给予跑赢行业评级，当前股价对应0.60x/0.53x 2023/2024e P/B，给予目标价6.2元，对应0.77x/0.68x 2023/2024e P/B，隐含28.6%的上行空间。

    　　风险

    　　全球经济加速下行；地产景气修复低于预期；原料价格超预期上涨。

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