公司国企改革持续推进，限制性股票计划顺利实施，股权结构和激励机制将进一步优化。公司作为中化集团的控股子公司，凭借央企资源优势和煤化工行业龙头地位，加速拓展新材料品类和市场份额，“十四五”时期有望发展成为中化集团的新材料平台。我们调整公司2023-2025 年EPS 预测分别为1.17/1.49/1.83 元，给予目标价13 元，维持“买入”评级。

    　　集团整体上市及股权激励顺利推进，国企改革持续加速。公司4 月24 日发布公告，收到证监会《关于同意鲁西化工集团股份有限公司吸收合并鲁西集团有限公司注册的批复》，有望实现集团整体上市。5 月10 日公司公告完成限制性股票激励计划预留授予登记，合计授予294.2 万股，面向公司中层管理人员及核心骨干人员共76 人。整体上市和股权激励的顺利推进，标志着公司作为中化集团新材料的平台，有望借助央企强大的资源，实现新材料领域加速布局发展。

    　　在建项目稳步推进，中长期成长可期。根据其公告，公司在建30 万吨己内酰胺、30 万吨尼龙6、30 万吨双氧水、40 万吨有机硅产能。截至2022 年年报，己内酰胺・尼龙6 一期工程进度55%、双氧水项目进度12%、有机硅项目进度10%，在建项目稳步推进。中长期来看，根据聊城市政府官网披露，鲁西化工园区作为当地重点发展的新材料化工园区，远期具有100 万吨PC、100 万吨MDI 等项目规划，大股东转变为中化集团之后，我们看好公司长期在新材料领域发展布局。

    　　短期产品景气度回落，等待需求复苏带动盈利反弹。受产品价格回落影响，2023年一季度公司实现营业收入65.81 亿元，同比-14.0%，环比-3.8%；实现毛利润8.43 亿元，同比-61.5%，环比+40.0%；实现归母净利润3.22 亿元，同比-75.6%；实现毛利率12.8%，同比-15.8pcts，环比+4.0pcts；实现净利率4.9%，同比-12.4pcts，环比+4.3pcts。未来随着国内需求逐步复苏，叠加原料价格回落，期待公司盈利实现反弹。

    　　风险因素：原材料价格大幅波动；公司产品价格大幅波动；下游需求低于预期；公司新项目建设进度低于预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司国企改革持续推进，限制性股票计划顺利实施，股权结构和激励机制将进一步优化。公司作为中化集团的控股子公司，凭借央企资源优势和煤化工行业龙头地位，加速拓展新材料品类和市场份额，“十四五”时期有望发展成为中化集团的新材料平台。考虑到产品价格及原材料价格变化，我们调整2023-2024 年公司归母净利润预测至22/29亿元（原预测为58/65亿元），新增2025 年预测为35 亿元，现价对应2023-2025 年EPS 预测分别为1.17/1.49/1.83 元。参考煤化工行业可比公司华鲁恒升、宝丰能源平均估值水平（Wind 一致预期2023 年11xPE），调整目标价至13 元（对应2023 年11xPE），维持“买入”评级。

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