核心观点：

    事件：江苏金租拟与法巴租赁合资设立子公司，专业拓展厂商租赁业务，注册资本10 亿元人民币，其中江苏金租持股55%；法巴租赁持股45%。

    子公司将专业从事厂商租赁业务，主要业务模式为与制造业厂商经销商合作，重点为采购设备的中小微客户提供融资租赁服务。

    机制：（1）法巴租赁：为法巴银行旗下专业子公司，深耕厂商租赁模式，公司自14 年与法巴租赁合作成立了厂商融资中心。（2）厂商租赁：由设备供应商推荐客户，租赁公司对其客户提供金融租赁的服务。截止22 年，公司合作厂商数在2000 家（yoy+71%），与法巴租赁深化合作将进一步推进厂商租赁建设。（3）小单租赁：1000 万元以下的合同定义为小单。

    截至22 年末，公司存量合同数增至12.5 万笔，其中99%是中小微客户。

    影响：（1）金融租赁业稳健发展，小微持续发力，子公司成立正逢其时。

    截至22 年末，金融租赁行业稳定增长，总资产规模达3.78 万亿元（yoy+5.60%）。其中，中小微企业租赁在政府支持下加速发展，其租赁资产余额为1.9 万亿元（yoy+35.89%）。（2）深化公司厂商租赁+小单零售优势。一方面，法巴租赁围绕中小企业展开，每天处理1500 项租赁申请，年处理约50 万单。江苏金租则形成了支持年投放10 万单量级的信息科技能力。整体来看，江苏金租线上获客基建较为完善，但仍有较大发展空间。借由与法巴租赁合资公司的设立，可以进一步深化平台建设。另一方面，法巴租赁有较为完善的供应商培训体系，与法巴租赁深化合作能更好地培训供应商，支撑小单零售的发展。

    投资建议：成立合资公司有望推动合同投放规模增长，深化不良管控，获取优质外资客源。23 年估值有望加快修复至疫情前水平。预计23 年实现归母净利润28.5 亿元，同增17.9%，对应23 年BVPS6.0 元。18-20 年PB 中枢1.3-1.7 倍、21-22 年中枢1.0-1.3 倍、近五年PB 均值在1.5 倍，给予1.40x 合理估值，股价在8.4 元/股，维持公司“增持”评级。

    风险提示：子公司设立推进不及预期、经济恢复不及预期导致金融租赁需求下降、公司金融租赁合同投放不及预期、国家监管政策等。

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