输配电一次设备龙头企业，为我国及全球交直流特高压输变电线路工程提供成套关键电气设备。公司主营专注于输配电设备的研发制造，主要提供变压器、电抗器、高低压开关、换流阀等电力自动化集成及成套电力设备，为世界首个1000kV 特高压交流输电工程（晋东南-南阳-荆门）提供变压器、组合电器等关键设备，为世界首个±800kV 特高压多端柔性直流输电工程（乌东德送电广东）提供换流变压器、换流阀等设备。在换流变压器中，公司产品市占率为40.16%，占行业第一；在交流变压器中，公司产品市占率达38.46%，是我国输配电一次设备龙头企业。

    　　乘电网投资加速东风，扬帆启航。国网和南网披露数据，“十四五”期间国网南网合计投资超过3 万亿元，同比十三五期间增长10.5%，其中国网计划投资3500 亿美元，主要投向特高压输电线路建设，促进三北地区新能源消纳，23 年预计开工“5 直2 交”共7 条特高压线路，投资规模超1300 亿元，核心设备规模超300 亿元，南方电网计划投资6700 亿元，主要投向数字化和现代化电网建设，如提升输电智能化水平，推进输电线路智能巡视和智能变电站建设等，公司将充分受益于电网投资的加速。

    　　推动产品多元化、环保化、智能化，提升产品附加值和市占率。

    　　公司2018 年确立“主业突出，相关多元”转型发展战略，在输配电产业链上向发电和用电环节延伸。在做大做强一次设备的基础上，公司不断加大二次设备、新能源领域、智慧电网板块的投资与技术投入。在新能源领域，公司已完成海上风电550kV 直流GID 等海上风电设备研制；在储能领域，公司已完成配网电力电子变压器及高压级联储能装置的研发。

    　　加速出海，提升整体毛利率水平及盈利能力。公司有丰富的海外新能源项目经验，曾中标越南咸强2（一期20MW）风电项目EPC项目、荷兰IJmuiden Ver ±525kV 项目等风电、水电项目。受益于国家能源转型机遇和高涨的海内外市场需求，2022 年海外营收占比为14.14%，因为疫情原因小幅下降，毛利率高达26.36%，超国内业务毛利率12pct，出海将显著提升公司盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年公司营业收入分别为235.7/317.9/414.7 亿元， 对应归母净利润分别为8.81/13.86/19.53 亿元。根据DCF 模型，我们给予公司RMB6.79/股的目标价，首次覆盖给予“优大于市”评级。

    　　风险提示：

    　　1、电网投资及建设不及预期；

    　　2、行业竞争激烈导致产品价格大幅下降；

    　　3、上游原材料大幅涨价。

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