事件：公司发布2023年一季报，2023 年一季度实现营业收入204.80 亿元，同比增长66.23%，实现归母净利润25.82 亿元，同比增长244.45% ，实现扣非归母净利润24.90 亿元，同比增长254.75%。

    　　出货量持续增长，盈利能力显著提升。公司电池组件出货量再创历史新高，带动营业收入快速增长。2023 年一季度，电池组件出货量11.70GW（含自用152MW），其中组件海外出货量占比约58%，分销出货量占比约30%。2023 年一季度毛利率达到19.11%，同比提升4.32pct。净利率达到13.12%，同比提升6.85pct。期间费用率5.44%，同比下降1.70pct。

    　　其中财务费用同比下降70.94%，主要系利息收入增加、融资费用减少及汇兑损失减少综合所致。盈利能力持续向好。

    　　持续推进产能布局，N 型产品不断扩张。公司在鄂尔多斯高新区投资新建设年产20GW 硅片、30GW 电池项目，提升公司新产品生产能力。

    　　2023 年一季度邢台 5GW 组件项目顺利投产，此外各在建项目按计划推进，按照公司未来产能规划， 2023 年底公司组件产能超 80GW。 N型产能持续扩张，公司发行可转债项目有序推进。项目计划募集资金不超过89.60 亿元，助力公司N 型产品产能扩张。扬州、曲靖N 型电池产能将于Q2-Q3 陆续投产，按规划，截至2023 年末公司N 型电池产能将达到40GW。

    　　垂直一体化优势加深，全球化产能布局加快。公司垂直一体化产业优势持续加深，预计2023 年底，硅片和电池产能约为组件产能的 90%。在高效组件方面，能够以一体化产业优势为研发依托，快速将硅片、电池、组件各环节的新技术、新工艺实现量产。此外公司依托”一体两翼”策略，专注与主产业链配套布局光伏材料与设备业务。公司持续推进全球化产能布局，在马来西亚、泰国、越南等国家和地区积极布局产能建设，目前越南一体化工厂能够满足美国出货需求。2023 年1 月，公司宣布将在美国投资6000 万美元建设组件工厂，预计于2023Q4 投产，年产能2GW。进一步完善海外一体化布局。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为100.3/116.7/141.2 亿元，对应PE 为12.5/10.8/8.9 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

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