位处山西省煤炭主产区，煤种优质弹性突出。公司所属煤矿分布于山西省大同、忻州、临汾等煤炭主产区，煤种多以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。目前公司已形成动力煤、焦煤、无烟煤三大煤炭生产基地，截至2022 年末拥有煤炭资源量/可采储量21.58/8.26 亿吨，在产煤矿12 座，在建煤矿3 座（鑫顺、庄子河、镇里）。

    积极释放先进产能，持续推进精煤制胜。公司深入实施“先进产能”“精煤制胜”战略，不断优化生产布局。1）产销量：2022 年实现自产煤产/销量4057/3696 万吨，同比+0.4%/-1.1%，其中动力煤产/销量2811/2583 万吨，同比+3.0%/+1.6%，冶金煤产/销量1247/1113 万吨，同比-5%/-7%。2）售价和成本：2022 年公司自产煤平均售价738 元/吨，同比+16.2%，其中动力煤/冶金煤平均售价566/1136 元/吨，同比+11.2%/+26.0%；自产煤平均成本196 元/吨，同比+8.1%，其中动力煤/冶金煤平均成本148/305 元/吨，同比+13.6%/+6.1%。3）降本增效战略：一方面，公司大力推进矿井数字化、智能化、信息化、自动化建设，推广矿井无人值守、远程遥感技术，以技术进步推动降本增效；另一方面，全面实施财务成本管理，将成本控制量化到每个岗位每位员工，切实做到成本领先。

    背靠山西煤炭进出口集团，构建产运销贸一体化经营模式。公司依托三十多年贸易业务的积累，在全国主要煤炭生产地都建立煤炭贸易公司及发运站点，在主要出海通道设立了港口公司，形成独立完善的货源组织体系和煤炭销售运输体系，与众多优质用户建立了长期稳定的合作关系。公司控股股东山西煤炭进出口集团有限公司（持股比例57.91%）是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤炭企业，拥有出口内销两个通道，可配置国际国内两个市场资源。公司以自有煤矿为基础，以货源组织、运输仓储服务为保障，以产稳销、以销促贸，贸服结合，积极构建产运销贸协同发展、联动发力的经营模式。

    我们认为公司背靠股东资源的市场和渠道优势，有望进一步巩固煤炭主业。

    2022 年分红比率高达64%，未来高分红有望延续。2022 年公司累计派发现金红利每股2.25 元，分红比率高达63.89%，创下历史最高水平。2023 年3月28 日公司发布《2024 年-2026 年股东回报规划》，拟规划以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，未来高分红有望延续。

    盈利预测与估值。我们认为，公司生产煤种优质弹性突出，背靠山西煤炭进出口集团实现产运销贸一体化，盈利和分红水平均有望维持在高位。我们预计公司23-25 年归母净利为69.0/65.9/64.5 亿元，对应EPS 为3.48/3.32/3.25元，参考可比公司，给予2023 年6~7 倍PE，对应合理价值区间20.88~24.36元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。下游需求大幅下滑。

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