公司预告1H23 归母净利润16.50~17.50 亿元

    　　公司公布1H23 业绩预告：预计归母净利润16.50~17.50 亿元，同比-61.20~63.41%，环比-1.63~7.25%；扣非后归母净利16.50~17.50 亿元，同比-60.91~63.14%，环比-9.79~14.95%。其中，公司预计2Q23 归母净利润8.68~9.68 亿元，环比+11.00~23.79%；扣非后归母净利8.74~9.74 亿元，环比+12.63~25.52%。符合我们的预期。

    　　报告期内，受下游需求偏弱、产能过剩、同质竞争加剧等因素影响，公司部分产品价格同比下降幅度较大。受益于成本降低和新增产能贡献等，公司一、二季度单季利润环比逐渐提升。

    　　关注要点

    　　荆州基地项目进入调试阶段，项目集中投产龙头地位提升。今年5 月，华鲁恒升（荆州）有限公司园区气体动力平台项目220kV总降压站一次受电成功，近日，公司合成气综合利用及园区气体动力平台项目2×10.2 万Nm3/h空分装置实现机械竣工，标志着项目由安装阶段全面转入试车调试阶段。荆州基地一期项目主要包括尿素、醋酸、DMF、有机胺等产品，另外公司德州基地今年上半年进行了电池电解液溶剂和草酸等产品的扩产，根据我们的统计，上述项目投产后公司对应产品的市占率均提升为国内第一，龙头地位进一步提升。

    　　产品景气度低位，多产品布局及成本优势保障盈利。受市场供需因素影响，目前公司主要产品的价格处于景气偏底部的状态，我们统计的自2016年以来，目前公司十二种主要产品平均价格分位为23%，平均价差分位为22%。由于2023 年初以来煤炭价格处于下行状态，虽然公司主要产品价格回落，但公司总体盈利处于逐步修复状态。同时公司抓住机遇对盈利能力强的产品进行扩产，上半年公司扩产30 万吨/年DMC、30 万吨/年EMC和5万吨/年DEC，据我们测算目前公司的羰基化法DMC单吨净利高于其他路线。另外公司扩产30 万吨/年草酸，今年草酸出口需求强劲，叠加国内草酸亚铁法磷酸铁锂产能增加，两方面因素提升了草酸的需求，保障了公司新产能的消化的同时贡献了利润增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　短期由于下游需求复苏低于预期，产品价格低迷，我们下调2023/24 年净利润22%/16%至47.7/70.5 亿元，当前股价对应15/10 倍2023/24 年市盈率。在PPI见底回升的过程中，建议配置白马龙头华鲁恒升，公司周期底部盈利韧性强，持续资本开支保障长期成长。维持跑赢行业评级和目标价42.0 元，对应2023/24 年市盈率18.7/12.6 倍和25%上行空间。

    　　风险

    　　项目投产进度不及预期，下游需求恢复不及预期，产品价格持续低迷。

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