投资要点：

    　　公司发布2023 年中报业绩预告，超预期。公司预告23H1 归母净利润/扣非净利润为3.7~4.1/3.1~3.5 亿元，同比22H1 增长40%~55%/52%-71%，同比21H1 增长41%~57%/37%~54% 。经推算， 预计23Q2 归母净利润/ 扣非净利润为1.15~1.55/0.87-1.27 亿元，同比22Q2 增长95%~162%/144%~255%，同比21Q2 增长42%~91%/26%~83%。疫后社交场景恢复，公司主要品牌全线增长，控制折扣驱动毛利率提升，扩大销售促进费用率摊低。

    　　HAZZYS 品牌正处强势上升期，成长提速的条件成熟。短期看，截至22 年末HAZZYS 直营门店数量占比75%，预计贡献营收占比更高，直营模式高经营杠杆，更受益疫后终端零售复苏，是促成公司上半年业绩超预期的主要动能。中长期看，HAZZYS 品牌前期扩张克制，疫情3 年期间门店优胜劣汰，促成当前门店低基数（22 年末仅417 家）、同店高增、坪效领先（22 年测算约2.3 万元/m2）。自21 年新十年合作续签落定，有望开启新一轮扩张期。按照服装零售行业特点，预计下半年新开店数量将多于上半年。

    　　主品牌升级年轻化效果初显，培育品牌蓄势新增长极。1）报喜鸟：22 年重磅推出运动西服，轻正装休闲系列占比提升，推动终端市场向年轻客群、多元场景扩容。过去疫情压制定制、婚庆两大高价值正装需求，迎来延后集中释放。2）宝鸟：内看智能制造，21 年起投建双凤工业园，外看份额集中化，大型企业招投标权限上移，总对总合作有利于头部品牌，23 年宝鸟营收有望延续22 年高增速。3）其他品牌：根据业绩预告，23H1 乐飞叶、恺米切营收均实现同比增长，乐飞叶正趁国内户外热潮，恺米切极简模式可快速复制，东博利尼处于低成本试错阶段，各自聚焦优势细分赛道，期待再造类似HAZZYS 的新增长点。

    　　分渠道看，直营、团购增长强劲，加盟有望在下半年复苏。根据业绩预告，23H1 直营和团购渠道实现快速增长，相较之下，加盟复苏相对滞后、线上增长相对较弱。我们认为，随着终端消费复苏，当前渠道库存水位不高，有望提振加盟商信心回升，促进其订货增加，进而向发货、补货增加传导，因此可期待下半年加盟渠道贡献营收回暖，表现好于上半年。

    　　泛运动（HAZZYS）、商务（报喜鸟）、职业装（宝鸟）三线皆景气受益，23H1 业绩预增超预期，维持“买入”评级。旗下HAZZYS 品牌零售增长尤为强劲，我们主要上调了23-25 年HAZZYS 品牌门店数至470/530/600 家（原为465/525/600 家），上调平均单店收入至2.80/3.10/3.35 百万元（原为2.74/3.05/3.23 百万元）。同时，销售扩大能有效摊低费用率， 我们下调23-25 年销售费用率至39.0%/38.8%/38.5%（原为39.7%/39.7%/39.7%）。故上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润6.5/7.8/9.4 亿元（原为5.9/7.4/8.9 亿元），对应PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫后内需消费复苏不及预期；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。

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